东方雨虹:油价下跌降低成本,消费升级优化结构

油价下跌带来原材料沥青成本下降

    沥青占据原材料成本的34%,在整个生产成本中占比最大。石油和沥青价格走势正相关,持续下行的油价带来沥青价格走低,我们预计2014/15年沥青价格将同比下降3%/2%。

    消费升级持续,零售渠道占比将逐步提升,销售结构得到优化

    我们认为,防水材料行业的消费升级仍将持续,公司的品牌价值已经建立起来,未来3年零售渠道的销售收入有望维持50%以上的高增长,占比有望从2013年的10%提升至2015年的20%左右。零售渠道毛利率水平最高,销售结构的优化也有助于提升综合毛利率。

    毛利率有望超预期提升,上调盈利预测

    综合考虑油价下跌带来成本下降以及销售结构的优化,我们将2014/15/16年毛利率水平上调至35.1%/35.6%/35.6%。相应的我们将公司2014/15/16年的EPS从之前的1.41/1.83/2.27上调至1.41/1.91/2.36元。

    估值:上调目标价至39.50元,重申“买入”

    基于瑞银VCAM估值模型(WACC为8.2%),我们将目标价从36.00元上调至39.50元,重申“买入”评级。参考公司历史PE和PB的估值水平,我们认为目标价合理。穿越周期的成长故事还没有结束,我们维持3年内市场份额超过10%的判断。