长江电力:股价已反映预期,下调至“中性”

丰水和降息带来双重利好

    由于来水偏丰,三季度公司累计发电量同比增长12%。10/11月,三峡平均入库量分别较去年同期高55%/17%,因此我们预计电量也将有显著增长,从而使得今年四季度盈利实现同比较高增长。今年11月央行将贷款基准利率下调了40bps,公司三季度末有息负债近520亿元,每年将带来约2亿元的财务费用节约。

    资产注入可期,规模相当于一个三峡电站

    由三峡集团投资建设的向家坝和溪洛渡电站已于今年7月全面投产,两电站合计装机20GW,相当于一个三峡电站。三峡集团曾承诺将两座电站注入上市公司,目前方案尚未公布,如果注入,我们预计将提升公司装机79%,并增厚公司业绩。另外由于该等电站位于三峡电站上游,因此投产后相当于提高三峡的有效库容,我们认为将有助于提升三峡的盈利能力。

    在手上市公司股权大幅增值

    12月10日,公司参与中广核电力H股IPO,以2.78港币/股的价格认购2.79亿股,截至目前已增值26%,该部分股权当前市值按长电总股本折算为0.05元/股。公司目前持有的上市公司股权主要为电力公司和银行,对应市值约205亿元,累计已增值约200%。

    估值:上调目标价至11.4元,评级下调至“中性”

    我们维持盈利预测,由于基准利率下降,我们将无风险利率下调了2ppt,从而将WACC假设从6.5%下调至6.4%(使目标价上调4%),同时将目标价滚动至2015年底(使目标价上调10%),基于贴现现金流估值方法得到新目标价11.4元(原10.04元)。公司股价前期涨幅较大,我们认为已基本反映了市场对资产注入的预期,因此将评级从“买入”下调至“中性”。