尔康制药:加码淀粉胶囊,前景值得期待

加码投资淀粉植物胶囊。

    公司自2013 年下半年起积极通过并购、设立子公司等在淀粉产业链布局,近期又公告拟定增不超过20 亿元,投资建设年产1000 亿粒淀粉植物空心胶囊项目和年产300 亿粒淀粉植物软胶囊项目。公司的可行性分析显示,投资项目建成后,有望实现年销售收入38.4 亿元,净利润13 亿元,年平均投资利润率为52%。我们认为淀粉胶囊盈利能力强,未来有望为公司带来较大的业绩弹性。

    淀粉植物胶囊空间广阔。

    胶囊是重要的药用辅料之一,全国每年对胶囊的需求约为3000 亿粒,其中90%左右为明胶胶囊,而淀粉植物胶囊近年来快速增长。与明胶胶囊相比,淀粉植物胶囊具有分子结构稳定、无交联反应、不含防腐剂等优点;而且近年来受众群体不断增长:全球大约有穆斯林教徒16 亿人、印度教徒和犹太人10 亿人,素食主义者数量也在不断上升。公司的淀粉植物胶囊产品先后取得了IFANCA 颁发的清真认证和KOF-K 的犹太洁食认证,我们看好公司产品的销售前景。

    辅料龙头企业,看好长期受益行业集中度提高。

    公司为国内药用辅料龙头企业,拥有118 个辅料批文,且还有数十个品种在申报中。近年来在“仿制药一致性评价”等工作的带动下,药用辅料管理不断趋严,行业规范化推动集中度提高应将是大趋势,我们看好公司持续受益。

    估值:目标价48 元,给予“买入”评级。

    我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.62/0.85/1.10 元,根据瑞银VCAM 贴现现金流模型(WACC8.1%)得到目标价48 元,对应2015 年PE56 倍(公司过去两年平均估值处于30-90 倍区间,平均56 倍),给予“买入”评级。