兴业银行:盈利能力持续处于同业前列,重申“买入”

盈利能力持续处同业前列,经营效率较高。

    14年前三季度公司年化ROE达23.4%,盈利能力持续处于同业较高水平。

    同时,14年上半年成本收入比同比下降2ppt至21.5%,经营效率高于同业。

    2015年基本面趋势或好于同业,估值具有吸引力。

    我们认为支撑公司基本面的驱动要素主要有两个:1)公司贷款占比相对较低,15年受降息影响的净息差缩窄压力或将小于同业。2)受益于130亿优先股发行落地,公司资本水平得到夯实,短期资本瓶颈解除。同时,目前公司15年PB为1.12倍,低于股份制银行平均水平1.17倍,估值具有吸引力。

    同业业务及非标监管政策已基本明朗,市场担忧或逐步消除。

    一方面,公司积极进行资产结构调整,14年Q3同业资产同比减3%,占比同比降3ppt至28%。另一方面,我们认为公司在非标业务资本及拨备计提方面已走在行业前列。现阶段监管层对非标及同业监管政策已基本明朗,公司业务已近两年,我们预计市场对同业相关监管风险的担忧或逐步消除。

    估值:上调目标价至20.29元,重申“买入”评级。

    我们预计受益于降息、降准等催化因素,15年上半年板块估值修复将延续。

    瑞银策略团队认为15年初流动性将持续宽松。我们认为市场流动性宽松将有助于银行股股权成本率回落,因此下调公司股权成本率至11.2%(原预测12.7%),对应我们上调公司15年目标PB至1.36,较行业平均PB1.15x有18%的溢价(以反映公司中长期预测ROE为13.4%高于行业平均及股权成本率),得到目标价20.29元,对应15年PE为7.05倍。