通化东宝:销售费用率降低,推动14年业绩超预期

业绩超出市场预期公司公告预计2014 年实现归属于上市公司股东净利润同比增长50-60%,达到2.7-2.9 亿元,基本符合我们的预期,但超出市场一致预期。

    销售费用率下降和子公司扭亏及减亏为业绩超预期主因公司胰岛素销售收入增长约25%左右,但由于公司销售人员数量14 年未增加,致相关的销售费用并未与收入同步增长,销售费用率有所下降是业绩超市场预期的主因;此外建材子公司扭亏,成为14 年的业绩增量。

    重申对公司观点:中国糖尿病患者众多,看好通化东宝广阔的发展空间2013 年中国约有糖尿病患者9840 万人,是世界糖尿病患病人数最多的国家,庞大的患者基数有望造就可观的降糖药物市场。通化东宝作为国内胰岛素龙头企业,未来随着胰岛素类似物、口服降糖药物的上市,有望成长为与诺和诺德、礼来并驾齐驱的全球胰岛素专家。

    估值:目标价26.4 元,维持“买入”评级我们根据瑞银VCAM 贴现现金流估值得到目标价26.4 元(WACC 8.7%)。

    结合公司未来的业绩增长预测和可比公司(医药板块内生物药公司)的估值水平(2016 年平均PE40 倍),目前公司16 年PE 32 倍对应可比公司平均估值具备20%的折价,我们认为目前估值具吸引力。