奇虎 (QIHU.US):路演会议纪要
在2014 年4 季度奇虎业绩公布之後,我们组织了一次NDR,奇虎管理层与投资者分享了公司最新近况及公司发展策略。奇虎於2014 年年中正式推出移动搜索,2015 年1 月推出独立搜索品牌“好搜”,2 月正式进入医疗广告市场。未来将继续致力於PC 及移动搜索商业化提升,目标在2015E、2016E 移动搜索流量分别达到15%-20%及30%的市场份额,PC 搜索收入达到15%及20%+的市场份额。近期莆田系医疗商与百度暂停广告投放合作的事件也给奇虎带来了新的市场机会。在企业安全领域,由於政府重视度提高,奇虎也将有较大的发展机会,目标在2-3 年内成为市场领导者,长远目标是占据20%的市场份额。预计2015 年搜索业务推动收入高速增长,利润率提升,Non-GAAP 运营利润率达到30%,受互联网彩票销售暂停影响,奇虎2015 年彩票收入预计下跌50%,但由於占总收入比重小,不影响全年收入增长情况。我们维持买入评级和90 美金的目标价。
搜索业务:
推出“好搜”,建立品牌优势。因为360 的品牌优势是安全,而不是搜索,为在搜索领域扩大影响力,2015 年初,奇虎推出独立的搜索品牌“好搜”。
移动搜索发展势头良好,2014 年年中正式推出移动搜索。目前的发展计划分三个阶段:第一阶段的主要任务是产品完善,接入LBS 等服务提高用户体验;第二阶段的重点将是品牌的树立,利用360 产品资源(安全、浏览器)宣传好搜;第三阶段将在应用商店大力推广相关APP以增加市场份额,预计到2016 年底,移动搜索流量将会占到市场份额的30%,今年的目标是占到市场份额的15-20%。
在PC 搜索方面,去年4 季度奇虎搜索流量的市场份额是1/3,搜索业务收入的市场份额达到6-7%左右。奇虎将会加强与Media V 合作建立广告联盟,并通过後台改进、用户关系改进等手段改善PC 及移动端展示广告,缩小收入份额与流量份额之间的差距。管理层表示,不管是经验积累还是效率改进,奇虎都已经达到了一个节点,从2015 年下半年开始将开始推进商业化。4Q15 的目标是占据15%的搜索收入市场份额,到4Q16,目标将是占据20%以上的搜索收入市场份额。
2015 年2 月,奇虎正式进入医疗广告市场,目前为止市场反应良好。
近日,莆田系医疗商与百度暂停投放广告合作,这给奇虎带来了新的市场机会。莆田系医疗商占据中国医疗搜索绝大部分市场份额,而百度此前一直是其广告投放的主要平台。奇虎加入医疗市场,使得广告 投放者有了新的选择。奇虎管理层预计2015 年底或2016 年年初医疗广告收入将占广告收入的20-25%。
手机游戏业务:
奇虎应用分发 90% 业务跟游戏有关,2014 年奇虎应用商店的分发量份额市场第一,在 35%左右。奇虎手游业务的增长速度高於市场整体增长速度,2015 年手机游戏业务的增长目标是70%左右的增长率,高於市场50%的增长率。
企业安全领域:
国内企业安全市场在之前平缓增长,保持10%左右的年增长率,去年达到15 亿美金的规模。但随着国家政府对於国际监听、信息泄露等问题更加重视,未来几年内国内企业安全市场规模年增速将达到30%-40%,并在两三年内规模达到30 亿美金。
另外,政府明确表示安全部分要掌握在自己手中,原先在这一市场中的国外领先企业将会撤出,产生市场空档。而目前在国内企业安全领域,尚未有一家国内企业市场份额超过10%,这都给奇虎带来了机会。
利用360 的品牌优势,奇虎可以进一步整合市场,在2-3 年内成为企业安全领域的市场领导者,管理层表示,在企业安全领域,奇虎的长远目标是占据市场20%左右的份额。目标客户群为以下四类:政府机关、科研和高校、大型国企以及大型私企。
4Q14 奇虎首次在企业安全领域实现收入,收入约2000 万美元。 虽然这部分收入季节性波动较强,收入主要集中在四季度,管理层预计接下来的2-3 年,此部分收入的整体将保持高速增长趋势。
收入高速增长,利润率提升:* 2014 年,由於渠道(预装机)等方面支出较多,利润率有所下降。预计2015 年利润率会有所上升,主要是因为收入高速增长,且增速超过费用增速。
毛利率会维持在75%-80%的范围,主要考虑以下影响因素1)搜索业务收入规模扩大之後,带宽、服务器折旧等费用重计,由之前的R&D转入COGS;2)搜索如果做联盟,也会使毛利率受压;3)企业安全毛利率较低,所以其收入的提升也会对毛利率整体带来向下的压力。而另一方面,规模效应又会使固定资产摊销费用降低从而改善利润率。
公司的营业利润率会有所提高。运营费用中,R&D 费用增速放缓,2015年增速在25%左右,主要是由於员工人数将会基本保持不变。S&M 费用在2015 年增速在30%-35%之间,其中营销费用,主要是电视广告费用2015 年会跟2014 年基本持平或稍有增长。 2015 年Non-GAAP 营业利润率目标是30%,但是2015 年一季度营业利润率相对较低,是前两年的平均水平。
预计2015年彩票业务收入下降一半。受此次互联网彩票销售暂停影响,奇虎2015 年彩票收入预计下跌50%,在3500 万美元-5000 万美元左右(1 季度1500万美元-1600 万美元)。但是由於占总收入比重小,不影响全年收入增长情况。
与酷派的合作:今年年中推出第一款 360 手机。在 2015 年 6-7 月,第一款360 手机将正式推出,奇虎将把软件优势整合进OS,给用户以较好的体验。
提到与酷派的合作,现阶段奇虎主要贡献软件资源,并在手机推出後提升硬件影响力。