鞍钢股份:4季度盈利下降较多导致14年全年净利低于预期;公司预计今年1季度净利同比大幅下降93%

14年净利润低于我们预期,主要是由于4季度盈利环比大幅下降99%所致

    14年公司营业收入为740亿元,同比下降1.7%;净利润为9.3亿元,同比上升20.5%,但低于我们的预期10.4亿元和市场的一致预期12.1亿元。公司去年业绩低于预期的主要原因是4季度净利润环比大幅下跌99%所致。由于下游需求疲软,去年4季度钢材价格跌幅大于原材料价格的跌幅,导致公司4季度的毛利率环比下跌了1.2个百分点至11.7%。2014年公司粗钢产量为2145万吨,同比上升3%

    尽管14年铁矿石价格同比下跌28%,公司钢铁业务的毛利率基本持平

    虽然2014年铁矿石均价(62%含铁,到岸价)从13年的135美元/吨下跌了28%至96美元/吨,但公司钢铁业务的毛利率则基本持平,14年的毛利率仅比13年小幅上升了0.3个百分点(主要原因是由于产能过剩,原材料价格的下跌导致钢材价格也相应的下跌)。分产品来看,14年公司热轧产品的毛利率为6.8%(同比下跌2个百分点);冷轧产品的毛利率为17%(同比上升2个百分点);中厚板产品的毛利率为11.3%(小幅上升1个百分点)。

    公司发布15年1季度业绩预警,预计1季度净利润将同比大幅下跌93%

    公司发布1季度业绩预警,由于今年以来国内钢材市场持续疲软(主要原因是政府取消了含硼钢材的出口退税以及下游需求保持低迷),公司预计今年1季度的净利润为2000万左右,相比去年同期的2.86亿元大幅下降93%。

    同时,公司预计2015年资本性支出额为50亿元,同比上升13%。

    估值:目标价4.75元,“卖出”评级

    目前我们给予公司4.75元的目标价和“卖出”评级。我们的目标价是基于瑞银现金流贴现估值工具(VCAM,假定WACC为7.1%)推导出的。