万科a:稳健增长,维持买入评级

投资净收益为稳定净利润做出主要贡献。

    14 年分别实现收入和归母净利润1463 亿和157 亿元,分别同比增长8%和4%,实现EPS1.43 元,略低于我们预期。相比13 年毛利率下降1.6 个百分点至29.9%,净利润率下降0.3 个百分点至13.2%,归母净利润率下降0.4个百分点至10.8%,投资净收益增长313%,占比营业利润17%,为稳定净利润做出了主要贡献。

    超低净资产负债率令人惊讶。

    公司14 年底净负债率仅为5.4%,大幅下降25 个百分点,如此低的净负债率令人惊讶,证明公司在大力去杠杆和对行业持谨慎看法。公司目前货币资金627 亿,我们预计今年拿地金额将多于14 年,但超低的负债率使公司即便面临行业超预期的严峻情况下行风险也应可控。

    物业业务是承载公司转型战略的重要平台。

    公司已表明未来十年战略为“三好住宅(好房子、好服务、好社区)+城市配套服务商”,未来物业业务对于公司转型重要性增加,公司需要通过物业业务增加与消费者的互动,才可以发现和提供可能的增值服务并创造利润,14 年底公司管理物业457 个,实现收入20 亿,如何迅速扩大物业管理规模是一个很大的挑战。

    估值:维持买入评级和16.53 元目标价。

    我们预测15-17 年EPS1.74/1.95/2.34 元,目前股价对应15 年PE8.0 倍,低于行业均值9.8 倍,高于公司近4 年均值7.1 倍。目前股价相比15 年底预测NAV 折价35%。目标价基于15 年9.5X 目标PE。