洋河股份:业绩重回两位数增长,提高盈利预测及目标价

业绩符合预期,一季度业绩重回两位数增长

    1)14年全年,公司收入、净利润和现金回款分别同比下降2.3%、9.9%和4.4%,EPS为4.19元,符合之前的业绩快报;2)15年一季度,公司收入、净利润和现金回款分别同比增长10.4%、11.3%和31.4%;3)综合整个销售旺季(4Q+1Q),14-15年旺季(4Q14+1Q15)收入、净利润和现金回款分别同比增长12.9%、9.8%和10.0%,增速重新回归两位数;4)分配方案:10股送4股、派20元(含税),分红收益率为2.1%左右。

    毛利率同比明显改善,产品结构重回升级轨道

    公司14-15年旺季(4Q14+1Q15)毛利率较去年同期上升0.9个百分点。我们认为,14年三季度,公司产品结构降级基本到位,预计15年销售结构将重归升级轨道。15年春节旺季,天之蓝和M3收入增速要明显快于海之蓝。

    渠道壁垒重构,洋河市占率有望进一步提升

    洋河对终端渠道的调整目前基本完成,在主力区域南京和河南,我们预计整个14年和15年期间都能获得超过20%的收入增速。我们预计,公司新的渠道壁垒和渠道粘性重新构成,销售费用率继续上升的空间不大。未来,我们预计洋河在主力销售区域以及主力销售产品(50-200元价格带)市占率的上升空间依然很大。

    估值:维持“买入”,上调目标价至145元

    我们上调16-17年M3和天之蓝收入增速假设,上调16-17年EPS至5.75/6.43元(原5.43/6.10元)。我们看好公司在中档酒市场市占率持续提升,上调未来10/15/25年收入增速假设至8/8/6%(原6/5/4%),目标价145元基于瑞银VCAM工具(WACC=8.7%)进行现金流贴现推导,对应15/16年PE为30/25倍,维持“买入”评级。