华谊兄弟:瑞银证券深港通公司日2015快评

构建传媒集团

    公司管理层参加我们的深港通会议,公司未来希望成为以IP为核心串联影视、游戏、互联网业务、实景娱乐等的传媒集团;基于此,公司业务板块调整为影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权/实景娱乐三大板块。

    三项业务板块协同发展

    2014年:影视娱乐收入占比为55%,包括电影、电视、音乐等传统业务;互联网娱乐收入占比为35%,其中,1)游戏板块以银汉科技为主,2014年实现利润2.35亿元,明显超过承诺业绩,2)在腾讯QQ中设立粉丝专区,用户数已达1.3亿人次,3)投资互联网票务网站卖座网,直接锁定最终用户,4)腾讯视频中开设华谊兄弟影视专区,按流量分成;品牌授权/实景娱乐占收入10%,2014年底已签约11家,收入主要来自IP授权费和景区综合管理费分成。

    2015年展望

    我们预计,1)电影:2015年将上映18部电影,管理层预计票房将达50亿元,主投主控将达4-6部,未来每年电影将维持15部左右;2)互联网娱乐:2015年银汉科技将有三款游戏同时运营,业绩有望明显超过承诺,卖座网和腾讯会有更多合作;3)2015年有望完成9个实景娱乐项目授权,总共达到20个。我们预计,若阿里巴巴、腾讯、中国平安入股获得证监会审批,或推动公司的更大发展。

    估值:维持“买入”评级,目标价39.5元

    我们维持公司2015-2017年EPS预测为0.79/1.0/1.1元。目标价基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,WACC假设为7.2%。