华夏幸福:京津冀卫星城建设者,具有新城开发综合能力

公司聚焦京津冀卫星城建设。

    公司是中国领先的产业新城开发商,2014年83%的土地储备和96%的收入源于环北京卫星新城,可以提供城市设计、住宅开发、基建和招商引资等新城建设全系列服务。公司具有将北京周边固安开发建设为现代化新城的成功经验,并正在北京周边其他市县进行复制,有望直接受益于京津冀区域卫星新城建设。

    京津冀卫星城人口有望快速增长。

    美国三大人口聚集区域占比全国42%,而中国三大区域仅聚集全国28%人口,京津冀人口仅占全国8%,我们认为伴随京津冀规划的实施,该区域经济实力将明显增强,京津冀未来10年人口年增长将至少达150万人。同时北京市区将严格控制人口增长,我们判断区域整体人口持续增长和北京产业持续外迁的合力将使人口在周边卫星城聚集,带来卫星新城的大发展。

    具有新城综合开发四大系统能力。

    新城开发需要系统性能力,公司经过多年实践建立了四大能力:与地方政府签署专属协议开发区域获得长期专属开发权的能力,提供新城基础设施建设的能力,建设针对中低收入者住宅的能力和招商引资的能力。系统性的能力带来了超过同业的发展速度,公司过去三年营收年复合增速高达51%,归母净利润年复合增速达38%,远高于传统地产商及园区开发企业。

    估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价42.7元。

    我们预计公司15-17年EPS 为1.98/2.62/3.03元,目前股价对应PE13/10/9倍,公司上市后平均PE9倍。基于地产、园区服务及基础设施业务分部估值,我们推导出目标价42.7元,对应16年16.3倍PE(A 股其余覆盖公司目标价对应16年加权PE9.4倍,因是房地产开发企业,所以目标价对应估值较低),位于历史均值+3个标准差范围,我们相信伴随京津冀一体化落实和招商引资业务发展,公司估值有望提升,首次覆盖给予“买入”评级。