老板电器:A股策略研讨会2015快评

二线市场是增长主力,三线市场持续开拓

    虽然3季度受整体消费低迷影响增速略有下滑,但老板电器市占率继续提升,公司营收下半年以来继续保持较快增长。由于公司在经销商实现终端销售之后才计入销售收入,渠道库存问题不大。分层级看,公司在一线城市增长放缓,二线城市增长较快,三线市场持续开拓,目前已覆盖一半左右的三线城市,未来争取做到全部覆盖。受去年公司总部管理层更换影响,今年经销商的拆分速度略有放慢,但公司估计未来几年将加快推进。

    电商继续快速增长,同时公司管控线上售价

    分渠道看,KA上半年增长平稳(+10%左右),专卖店将是未来线下渠道增长的重点,公司计划每年新开设400-500家专卖店,计划今年年底达到2500家。公司线上销售增长较快,预计今年占销售比重将达到1/4左右,其中京东和天猫淘宝各占40%左右,苏宁易购占10%,其中京东增长较快。公司对电商的零售价有管控,未来将努力维持高端的市场形象,因为我们认为品牌壁垒将是公司抵御新进入者的主要武器,中低端市场竞争加剧将不影响公司发展。

    捆绑销售或将推动烤箱和洗碗机等新品类增长

    除油烟机和燃气灶等主要产品之外,公司将努力拓展新的增长点。其中消毒柜由于消费者购买后使用频率不高,未来增长潜力不高,烤箱、蒸汽炉和嵌入式微波炉近几年保持翻番增长,洗碗机已经处于小批量生产阶段,净水器正在研发。这些品类的渠道和公司的主力产品渠道重合,未来公司将把它们和油烟机及燃气灶捆绑销售,推动新品类的增长。

    估值:维持盈利预测和目标价,维持“买入”评级

    我们维持公司2015/16/17年1.68/2.24/3.02元的EPS预测,基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设为7.3%),得出目标价53.8元。公司当前股价对应17x2016EPE,处于较低水平,维持“买入”评级。