索菲亚:瑞银证券A股策略研讨会2015快评

率先降价抢占市场。

    公司今年推出 “799元每平方米”、“899每平方米”定制衣柜促销套餐,价格接近于二线品牌,相当于以前定价的6-7折。突出的性价比使得公司该类套餐销售大幅增长,目前已占到国内衣柜销量的4成左右。我们认为,这一方面吸引到对价格更为敏感的新客户群,利于公司抢占市场份额,更重要的是为门店其他产品提供导流,形成连带销售。目前仅有50%的经销商参与该类套餐销售,我们预计随着进一步推广,该类套餐在明年仍将对公司销售产生重要增量。

    信息化生产提升效率。

    尽管公司开展了激进的促销(出厂价下调10%左右),但毛利率仍保持稳定(20151H同比微幅提升),我们认为这得益于公司一直以来的信息化投入。公司去年重点对IT系统做了一系列升级改造,提升自动化水平、降低人工介入,改善板材利用率以及降低出错率,从而有效降低生产成本。公司还将开展智能车间的项目研究,在不增加任何设备的情况下提升产能。

    衣柜、橱柜业务或形成销售协同。

    索菲亚目前已开设橱柜门店200多家,且公司预计明年底将开到600家。橱柜的客单价2-2.5万,高于原衣柜业务。一些发达城市如北京、上海、广州等地经销商已实现盈亏平衡。除了司米品牌自身的推广,索菲亚门店由于品牌影响力以及人流量较大也为司米橱柜提供导流(比如同时购买衣柜和橱柜可以享有一定折扣);长期来看,橱柜业务由于接触消费者更早,对于衣柜业务的带单效应或将更为明显。

    估值:维持“买入”评级,目标价48.3元。

    我们的目标价基于瑞银VCAM工具(WACC=9.2%)进行现金流贴现推导得出。