隆基股份点评报告:年报完美收官,单晶加速替代
投资要点:
业绩增长2倍,符合预期:公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入115.31亿元,同比增长93.89%;实现归属母公司净利润15.47亿元,同比增长197.36%。对应EPS为0.77元。其中4季度,实现营业收入30.06亿元,同比下降4.44%,环比增长43.04%;实现归属母公司净利润4.49亿元,同比增长63.42%,环比增长88.70%。4季度对应EPS为0.22元。公司16年利润分配预案为:每股派发现金股利0.1元。此前,公司曾预告16年净利润14-16亿元,本次业绩在预测区间中线以上,符合预期。
抢装叠加单晶替代,单晶需求旺盛、产能扩张:2016年国内光伏市场在上半年以及四季度的抢装行情带动下,呈现U型发展态势。全年并网容量34.24GW,同比增长81.6%。同时随着单晶成本的快速下降,以及“领跑者示范项目”的带动下,单晶产品需求旺盛,比重增加。根据EnergyTrend数据显示,国内单晶市占率从15年的15%提升至27%。同时公司单晶产能快速扩张,单晶硅片产能已从2014年底的3GW扩大至2016年底的7.5GW,单晶组件产能已从2014年底的0.2GW扩大至2016年底的5GW。产销两旺,带动业绩增长。具体来看:1)单晶硅片出货15.18亿片,其中对外销售9.89亿片,同比增长137%,自用5.29亿片。贡献收入50.75元,同比增长98%。贡献净利润8.0-8.5亿元之间,同比增长200%-250%。2)单晶组件产量2.18GW,其中对外销售1.85GW,同比增长156%,自用0.28GW,组件贡献收入57.01亿元,同比增长126%;贡献净利润9-9.5亿元,同比增长270%-320%。3)单晶电池对外销售0.21GW。贡献收入3.29亿元。
17H抢装继续,行业高景气持续;单晶产品需求旺盛,公司产能持续扩张:随着2016年底发改委正式公布2017年光伏标杆电价,2017年630之前国内光伏市场有望继续迎来抢装行情。测算各装机指标,预计17年上半年抢装规模在17GW左右,与16年实际并网容量基本持平。同时,行业中单晶产品需求旺盛,仍然处于供不应求状态,公司产能扩张继续,根据公司在此前公告中披露的计划,2017年底单晶硅片和组件产能将分别扩张至12GW、6.5GW。
非硅成本降低33.98%,硅片、组件毛利率分别提升6.63、7.89个百分点;整体盈利能力提升:报告期内,公司硅片、硅棒产能稳步增加,公司通过金刚线切割工艺、PERC电池技术等行业先进技术的产业化应用,使得2016年硅片产品非硅成同比降低33.98%,硅片产品非硅成本已较2012年下降67%。拉晶和切片成本快速下降,报告期内硅片毛利率提升了6.63个百分点至28.16%。同时由于单晶组件需求较好价格相对坚挺,电池端成本降幅较大,以及公司电池部分产能的陆续投产,组件毛利率提升7.89个百分点至27.20%。根据PVinsights 数据显示,2016 年底单晶硅片价格较2015 年底同比下跌了14%,晶硅组件价格同比下跌了35%。如此情况下,公司硅片和组件毛利率逆势上涨,表现优异。受此影响,公司整体毛利率和净利率分别提升了7.12、4.67个百分点至27.48%、13.42%,盈利能力进一步增强。
期间费用率下降,存货大幅降低、预收款增加,现金流充裕:公司2016年期间费用同比增长103%至10.11亿元,期间费用率上升0.39个百分点至8.77%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上上54.55%、43.76%、21.50%至4.68亿元、4.41亿元、1.02亿元;费用率分别上升1.82、下降0.80、下降0.63个百分点至4.06%、3.83%、0.88%。2016年底预收款项11.61亿元,同比增长126%。同期经营活动净现金流量5.36亿元,同比增长64.83%。期末应收账款23.00亿元,较期初增加了5.91亿元,应收账款周转天数下降4.5天至62.57天。存货12.13亿元,较期初下降了3.21亿元;存货周转天数下降41.5天至59.15天。
产能规模持续扩张,2017年硅片、组件出货目标将分别达到19亿片、4.5GW;电站并网1.06GW:截至2016年底,公司已经具备单晶硅片产能7.5GW、组件产能5GW、高效PERC电池产能1GW。公司硅棒在建产能16GW,硅片在建产能16GW(楚雄10GW 硅片项目正在规划设计阶段),电池在建产能1GW,组件在建产能2GW,上述产能将在2017 年-2019 年陆续投产,为公司快速提升单晶产品市场份额提供有效支撑。公司预计2017年底,单晶硅片年产能达到12GW,单晶组件产能达到6.5GW。公司目标: 1)2017年度单晶硅片出货量19亿片,电池、组件出货量4.5GW。2)2017年度地面电站开发并网量500MW,分布式开发并网量560MW。预计2017年实现营业收入135亿元。(超过1GW组件将用于自建电站项目,未计入2017年收入目标)。
投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为20.06、24.57、28.90亿元,增速分别为29.7%、22.5%、17.6%,对应EPS分别为1.01元、1.23元和1.45元,对应PE分别为14.7倍、12.0倍和10.2倍。给予公司2017年22倍PE,对应目标价22.11元,维持公司“买入”的投资评级。
风险提示:单晶发展低于预期等