万华化学:中报业绩大幅增长超预期,MDI量价齐升贡献突出

公司发布17年半年报,17年上半年公司实现营业收入244.30亿元,同比增长95.82%;营业利润73.82亿元,同比增长273.06%;归属于上市公司股东的净利润48.61亿元,比上年同期增长255.35%。折合每股收益EPS为1.78元,每股现金流为0.53元。其中17 年第二季度实现营业收入134.23 亿元,同比增长87.05%;实现归属于上市公司股东的净利润26.66 亿元,同比增长188.42%,公司业绩超市场预期。鉴于MDI价格处于高位,石化产品同比普涨,公司装置运行稳定,我们上调公司业绩预测,维持买入评级。

    MDI 价格持续高企,石化系列盈利性增强:上半年公司业绩同比继续大幅增长,主要原因在于:一方面是16 年上半年石油价格处于低位,公司主要产品价格均处于低位;另外一方面是石化项目投产带来新的业绩增长点,石化项目16 年下半年满产,17 年上半年石化产品营业收入69.17亿元,同比增长86.14%;最主要因素是公司主要产品MDI、石化产品价格较去年同期大幅增长。如17H1 聚合MDI 平均价格近23401 元/吨(华东地区市场主流价,下同),纯 MDI 均价27034 元/吨,同比涨幅分别为171%和 71%。石化产品价格受原油价格反弹、去库存及环保高压等因素影响亦有不同程度提升,17 年上半年丙烯市场均价7182.36 元/吨,同比上涨27.58%,环氧丙烷市场均价10168.28 元/吨,同比上涨27.11%;山东MTBE 均价5228.78 元/吨,同比上涨11.27%;华东丙烯酸丁酯均价9794.12 元/吨,同比上涨61.21%。

    Q3 业绩有望延续大幅增长:2016 年全球MDI 总产能约735 万吨,公司产能占全球24.5%,而2016 年国内产能约363 万吨,公司占50%,行业话语权突出。此外,公司苯胺自给率约65%以上,180 万吨/年产能装置大部分不超过10 年,使得公司装置运行正常。截止到7 月28 日公司主要产品MDI 价格仍处高位,聚合MDI 价格(华东地区,下同)为25000 元/吨,较去年同期上涨19.30%,纯MDI 价格为24500 元/吨,较去年同期上涨53.13%。公司于7 月底上调8 月份聚合MDI 价格,直销、分销均上调1000 元/吨,彰显公司行业话语权,保证MDI 持续高盈利性。

    公司获得政府大额补助,加速整合MDI、石化资源,开发下游价值链:公司及控股子公司截止17 年8 月份累计获得收到政府补助11.64 亿元,其中与资产相关的3.94 亿元,与收益相关的7.70 亿元,从公司半年报来看,该项收益计入上半年报表较小,预计大部分将计入下半年,届时为公司增加一笔可观收益。MDI、石化产品是公司两大支柱产业,公司在此基础上整合资源,建立六大事业,下游开发新的业绩增长点。如PC 制品,一期7 万吨装置已建成,目前正在调试,二期13 万吨预计2018 年底前建成。公司还在佛山、烟台、宁波三大生产基地累计拥有21 万吨/年单体聚醚、20 万吨/年组合聚醚的产能。同时公司规划在烟台、宁波、珠海、成都累计建成30 万吨/年的水性涂料树脂产能。另外,公司预计2018 年下半年建成30 万吨TDI 装置。随着公司下游产品建成投产,为公司带来新的业绩增长点,公司盈利空间巨大。

    盈利预测:我们预计公司2017/2018 年实现净利润90.02/105.60 亿元,yoy+144.66%/+17.31%,折合EPS 为3.29/3.86 元,目前A 股股价对应的PE 为10.47 倍和8.92 倍。鉴于主要产品MDI 价格一直处于高位,石化价格同比普涨,公司装置运行稳定,维持买入评级。

    风险提示:1、MDI 需求不及预期;2、生产装置因不可抗力因素停车停产。