山西汾酒:销量快速增长带动2017H1纯利同比增68%

公司2017年上半年净利润同比增长67%,符合业绩预告。公司从2014年底开始进行体制机制转型,目前见到成效。当前股价对应2018年PE为28倍,估值合理,维持持有评级。

    公司发布业绩报告,2017年上半年公司实现营业收入34.21亿元,同比增加41.18%;实现利润总额9.82亿元,同比增加80.38%;实现归属于上市公司股东的净利润6.02亿元,同比增加67.63%;对应每股收益0.69元。符合业绩预告。受益高档酒提价(公司2017年5月对青花20年、30年提价),上半年毛利率71%,同比增加2.5个百分点。

    分季度看,二季度实现营业收入12.4亿元,同比增长30.2%;实现归母净利润1.34亿元,同比大增109%。2Q2017毛利率同比增加4个百分点至70.4%,以及2Q2016净利润仅同比增长0.19%,是2Q2017归母净利润同比翻番的主要原因。

    从上半年分类产品看,中高档白酒(主要是青花汾酒和老白汾酒)营收达到22.77亿元,同比增长46.64%,营收占比67%,同比增加2个百分点。低价白酒(主要是玻汾)营收达到9.82亿元,同比增长35%,营收占比29%,同比下降1.7个个百分点。从地区来看,山西省依然是公司的重点区域。上半年省内市场实现收入20亿元,同比增长41%,占总收入的59%;省外市场实现营收13.9亿元,同比增长42%。

    从全行业看,白酒行业发展态势良好。2017年上半年白酒总产量683.52万千升,同比增6.59%;实现业务收入3275.47亿元,同比增长13.68%;累计实现利润总额492.94亿元,同比增长23.5%。其中山西省完成酿酒总产量6.57万千升,同比增长33.16%。从零售市场看,高端一线白酒销售顺畅,尤其茅台出现囤货现象导致市场流通量紧缺,受市场预期抬高的带动,二线白酒销售转好。

    公司目前拥有“汾酒”、“竹叶青”和“杏花村”三大驰名商标,是清香型白酒的代表之一。2014年公司高管人事调整被外界视为体制机制转型的信号,新一任管理层上任后进行了多项改革,包括建立区域事业部体系、外聘营销总监、子公司混改等,从近两年的情况看改革措施见到了实效。

    综上,预计公司2017年、2018年将分别实现净利润9.61亿元和13.59亿元,分别同比增长58.87%和41.35%,对应EPS为1.11元和1.57元。