东方雨虹:成本上升拖累毛利率,业绩不及预期

事件:

    公司发布2017年 三季报,前三季度公司实现营业收入 69.71 亿元,同 比增长45.28%,实现归母净利润8.69 亿元,同比增长20.54%。

    点评:

    营收增速有所放缓,成本上升拖累毛利率。前三季度公司营业收入增长45.28%,较上半年的45.28%的增速有所放缓,分季度看Q3 实现营收26.60 亿元,同比增长41.72%,较Q1、Q2 的45.86%、48.52%下滑较多;本期公司毛利率为39.85%,较去年同期的44.53%大幅下滑, Q3 单季度毛利率较上年同期下降8.03pct 至38.91%,较Q2 的40.53% 下滑1.62pct,我们估计本期毛利率下滑主要是受成本拖累,由于今年以来沥青价格上涨,且在二季度达到高位,考虑到公司1-3 个月的备货周期,本期成本上升的压力开始显现。

    费用率有所压缩,净利率较上半年有所提升。本期公司费用率为23.86%,较上年同期的24.50%有所压缩,其中销售、管理和财务费用率分别减少0.35pct、0.32pct,财务费用率小浮上升0.03pct;由于营收保持高增,摊薄一季度的高费用率,本期净利率较上半年的11.40%提升1.34pct,由于毛利率下滑较多,本期净利率较上年同期的14.99% 下滑2.25pct 至12.74%,虽然公司毛利率有所下滑,但是从历史上看四季度公司营收较高,费用率也会同步降低,公司全年净利率有望维持前三季度的水平。

    品类继续扩张,提升成长天花板。2016 年底认购德国龙头涂料品牌DAW 股权,进军家装涂料市场,相比于防水两千亿的市场规模,家装涂料的市场更大,公司成长的天花板将大幅提升,我们预计涂料业务今年将有少量业绩贡献,明后年会逐步放量。

    投资建议:我们预计公司未来三年的营收为102.70、125.80、154.39 亿元,由于成本拖累,公司转嫁成本压力有一定的周期,我们暂时调整公司归母净利至12.97、18.19、22.71 亿元,EPS 分别为1.47、1.97、2.57 元,对应PE 为28X、21X、16X,给予“增持”评级。

    风险提示:原料大幅上涨;新品研发缓慢。