兴业银行季报点评:净息差企稳回升,资产质量稳定

净息差企稳回升带动营业收入降幅收窄。17年1-3季度,公司实现利息净收入与营业收入分别同比下降20.18%与13.16%,降幅较上半年收窄5.08与2.62个百分点。利息净收入和营业收入同比降幅收窄的主要原因是净息差环比提升。据测算,公司三季度生息资产平均收益率为4.22%,较二季度提升14bps;公司三季度付息负债平均成本率上行12bps;此外,付息负债平均余额与生息资产平均余额的比率下降0.24个百分点。以上三个因素共同致三季度净息差环比提升4bps。

    资产质量稳定,但改善仍需时日。17年9月末,公司不良贷款率为1.60%,与17年6月末持平。虽不良贷款率保持稳定,但从贷款五级具体情况看,除可疑类贷款占比有改善之外,其余贷款占比均向弱。正常类、关注类、次级类、可疑类与损失类贷款占比分别为95.40%、3.00%、0.64%、0.66%与0.30%,分别环比下降0.13、上升0.13、上升0.04、下降0.06与上升0.02个百分点。

    金融监管负面影响或已过峰值。从手续费及佣金净收入及同业资产主要项目的变化趋势看,公司所受金融监管的负面影响或已过峰值。17年1-3季度公司手续费及佣金净收入同比增长5.36%,增幅环比收窄1.47百分点,但收窄幅度较上半年的9.03百分点大幅下降。实现手续费及佣金收入中,受金融监管影响较大的代理业务手续费与其他手续费分别同比下降34.02%与73.84%。然而,公司积极调整业务结构,银行卡手续费与交易业务手续费分别同比增长40.75%与144.13%,较大幅度缓冲了金融监管对手续费及佣金收入的负面影响。从同业资产的具体项目看,受金融监管影响较大的应收款项类投资占总资产的比重连续三季度下降,由16年末的34.55%下降至17年9月末的30.40%。

    同业存单规模仍面临监管压力。一方面,17年9月末公司同业负债(不含同业存单)占总负债的比重较6月末略升0.34个百分点。另一方面,据测算,6月末公司同业负债(含同业存单)占总负债的比重为43.78%,离18年1月起启用的MPA对同业负债的考核要求尚有一定差距。根据三季报估计,公司三季度末的同业存单存量规模仍然较大,不排除四季度发生同业存单明显收缩以满足18年监管要求的现象。

    首次给予公司“增持”投资评级。预计公司17-18年的BVPS为20.07与22.51元,按10月27日17.70元的收盘价计算,对应PB分别为0.88与0.79倍。目前公司0.96倍PB(LF)低于行业1.03倍平均水平,首次给予公司“增持”投资评级。

    风险提示:经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。