青岛海尔简要分析:收入增长稳健,营销费用令营业利润率下降

最新消息。

    青岛海尔公布的2017年三季度业绩总体稳健但低于高华此前预期。1) 总收入同比增长17%,较高华预测高7%,归因于核心白电业务强劲增长。2) 毛利率为29.4%,基本持平于去年三季度的29.3%。3) 营业利润率同比上升,但从今年二季度的7.9%环比下降至3.7%,主要受到与新产品推出相关的营销费用影响。

    分析。

    收入:今年三季度总收入同比增长17%。除通用家电带来的人民币117亿元贡献外,今年三季度公司核心白电业务同比增长20%以上,延续了上半年的增长势头。今年前九个月高端品牌卡萨帝增长41%,在总体产品结构中的占比持续上升。

    毛利率:尽管面临成本压力,总体毛利率仍同比稳定在29.4%。我们认为主要原因是卡萨帝等高端产品占比上升令产品结构改善。

    营业利润率:营业利润率从今年二季度的7.9%环比下降至3.7%,低于我们的预期。管理层认为原因在于:1) 进入旺季后与新产品推出相关的营销费用上升;2)公司为卡萨帝和通用电器等高端产品投资建立新门店,带动渠道相关费用上升。

    经营效率方面,经营性现金流同比增速从今年上半年的77%升至186%,表明经营效率持续改善。

    潜在影响。

    青岛海尔将于10月31日召开业绩推介会。我们的12个月目标价格为人民币17.8元,基于9.0倍的2018-19年预期EBITDA 均值。主要风险:房地产市场放缓;原材料成本上涨;未能成功整合通用电器并释放出并购协同效应。