中顺洁柔:前三季度净利yoy+36.15%,q3单季增速放慢

中顺洁柔发布三季年报:2017年前三季度公司实现营业收入33.52亿元,同比增长22.3%;归母净利润2.47亿元,同比增长36.15%;扣非后归母净利润2.31亿元,同比增长31.87%。对应EPS 为0.33元。符合此前预期。分季度来看,中顺洁柔Q3实现营业收入12.29亿元,同比增长26.7%;

    归母净利润9019万元,同比增长19.7%。

    前三季度毛利率提升推动净利润增长:由于公司主要原材料木浆年初价格下跌,yoy-12%,同时造纸行业企业一般会囤积半到一年的木浆库存,公司前三季度营业成本增速低于营收,毛利率有所增长。前三季度毛利率35.76%,较去年同期增加0.3个百分点,因公司净利率仅7.34%,毛利率的变动对净利润的影响较大,是净利润前三季度增速高于营收的主要原因。

    Q3成本拖累单季净利润增速:单季度看,下半年木浆因环保因素影响供给,价格止跌回升,目前木浆价格已经较2016年平均上涨了9%。虽然公司库存能减少原材料价格波动的影响,但木浆价格上涨还是反映在公司单季度业绩上:公司三季度营收增速26.7%,成本增速31%,导致Q3毛利率仅35%,低于全年平均将近1个百分点。毛利率的下滑也使Q3单季净利润的增速19.75%,低于营收。

    单季费用率上涨:单季度,公司费用中占比最大的销售费用(占比78%)报告期间公司加大促销能力,持续开拓销售网络,因此销售费用2.47亿,同比增长32.92%,销售费用率到达20%,较去年同期提高1个百分点,也是造成单季净利润增速放缓其原因。

    全年业绩预告:公司在三季度中预告:2017年全年归母净利润增幅区间为3.12-3.64亿元之间,同比增长区间为20%-40%,对应Q4净利润区间为6500万-1.17亿元,同比增长区间为-18%到47%。我们认为影响公司业绩主要原因还是年初木浆价位较低,公司囤积库存让全年平均成本增速低于全年平均营收增速,毛利率提升对净利润的弹性所造成的。但木浆价格止跌回升之后,价格涨趋不变,成本的上涨预计影响会反映在公司18年盈利增速,导致盈利增速较17年放慢。

    业绩预测:预计中顺洁柔2017和2018年可分别实现净利润3.43亿元(YoY+31.8%,EPS 为0.45元)和4.01亿元(YoY+16.9%,EPS 为0.53元);

    当前A 股股价对应P/E 为33倍和28倍,维持买入的投资建议。

    风险提示:市场需求大幅下滑,纸浆价格大幅上涨。