云南白药:归母净利润增长7.71%,毛利润增长13.3%

营业收入增长8.5%,净利润增长7.71%。2017年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为243.15亿元、31.45亿元和27.81亿元,分别同比增长8.50%、7.71%和3.01%,实现每股收益3.02元,每股经营性现金流1.11元,符合我们的预期。

    市场维护费增加较快,拖累整体利润。与行业其他企业类似,面对议价能力日渐加强的连锁药店,公司OTC类产品销售存在一定压力,需要被动的提高维护渠道费用。在职工薪酬、广告宣传费稳定增长的情况下,公司2017年销售费用同比增长30.0%达到36.83亿元,主要来自于市场维护费大幅增长,该项费用从2016年的7.71亿元增长到14.55亿元。费用的增加有望带来收入增速的恢复,预计未来核心产品、普药2018年将恢复两位数以上的增长。

    毛利润同比增长13.3%,恢复至2015年增速水平。2016年公司毛利润增速仅为5.69%,2017年毛利润增速有所恢复。高毛利产品如牙膏系列收入占比进一步提高,预计2017年维持在15%左右的增速,收入规模大约在38亿元左右。中药资源事业部的收入占比逐步提高,整体实现营业收入11.63亿元,同比增长23.19%,逐渐成为新的增长点,也对公司整体毛利润增速恢复起到推动作用。

    提高现金分红比率,有助于ROE稳定。2015-2017年,公司现金分红额分别为6.25亿元、8.33亿元、15.62亿元,占当年归母净利润的比率分别为22.55%、28.53%、49.67%,现金分红比率逐步提高,是对长期投资者的回馈,也是公司主营业务进入成熟期后的正确之选,有助于ROE的稳定。

    看好未来5年公司发展,维持买入评级。我们维持对公司2018-2019年归母净利润的盈利预测,并且首次给出2020年的盈利预测,分别为35.95、40.40、44.74亿元,同比增长分别为14.31%、12.38%、10.74%,对应PE分别为28、25、23倍,维持买入评级。