横店影视:经营杠杆效应显现,收入增速提升带动利润增速加速

1、18Q1业绩超预期:公司18Q1营收9.31亿,YOY+39.91%,根据猫眼数据,公司影投票房7.33亿,YOY+36.8%,人次与票价双重提升;由于营收增速快于票房增速,我们认为非票收入增速大概率快于票房放映收入。影院扩张稳健,根据猫眼数据,截止3月底,自有影院284家,新增18家。营业成本同比增速32.9%,慢于营收增速,因此毛利有较大改善,18Q1实现毛利3.07亿元,YOY+56.6%,毛利率33.0%,较17Q1提升3.5个百分点。公司18Q1期间费用3119万元,YOY+40.5%,期间费用率3.4%,较17Q1略有提升;18Q1归母净利润1.89亿,YOY+63.8%,归母净利率20.3%,较17Q1提升3个百分点。

    2、公司经营性现金流净额较上年末翻番,资金充裕,资产负债率进一步下降:截止18年3月底,经营性现金流净额2.89亿元,较上年末增长106.53%,公司账上货币资金3亿,其他流动资产9.43亿,主要为自有及募集资金购买的理财产品,整体资金较为充裕;资产负债率31.62%,较17年末的35.23%下降3.6个百分点。

    3、全国票房回暖,横店储备项目充足,瞄准三到五线市场蓄势待发:18Q1全国票房202.1亿,同比增长40%,创全球单季票房历史新高。18年国产电影或将更为强势,对三到五线城市观众友好,利好公司票房。为保持市占率,公司加快影院建设,目前已储备300+项目,除自建外计划加大并购力度,分批升级改造影院,提高市场竞争力。

    4、盈利预测与投资评级:我们预计公司18-20年归母净利润分别为4.13/4.99/6.16亿元,对应EPS为0.91/1.10/1.36元,对应P/E为35.7/29.5/23.9X,公司为全国前三影投、前八院线,维持“推荐”评级。