中顺洁柔:年报符合预期,原材料压力释放完毕洁柔迎稳健成长

1)业绩符合预期,原材料压力释放完毕。①从收入端看,公司通过产品结构调整、推出新品以及完善渠道等方式实现营收稳健增长,其中卷纸类/非卷纸类分别同比增长12.0%/30.5%;②盈利能力,受原材料木浆价格上涨影响(涨幅达45%)公司毛利率同比下降1pct至34.9%。但是洁柔一方面收缩促销力度并于17年11月向经销商提价7%(同步传导至终端),另一方面继续改善产品结构,非卷纸类占比57.4%,同比提升30.54%,有效对冲成本压力;并且18年1月再次提价7%。我们认为木浆价格将维持在高位,继续上涨动力不大,加之公司&行业性提价落实,原材料涨价压力释放完毕,盈利能力将逐步改善。

    2)产品&渠道构建洁柔稳健成长护城河。①产品升级:一方面加大高毛利的Face和Lotion等产品销售力度,另一方面推出自然木(低白度纸)等新品;②渠道建设完善:销售网点继续扩展下沉,通过车铺车销、一日一店一改善等方式,目前开发了全国1200多个城市;③产能扩张:2017年产能从50万吨/年扩张至65万吨/年,预计未来5年每年约有10万吨产能逐步投放,实现全国性产能布局;④推进经销商及员工持股计划,绑定整体利益,增添发展动力。

    3)盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.59/0.73/0.9元,对应PE分别为24.9/20.1/16.4倍。公司进入高速成长期,且未来成长空间广阔,维持强烈推荐评级。

    风险提示:纸浆价格持续上升、渠道拓展不达预期。