我乐家居:橱柜主业小幅增长,全屋定制带动公司业绩增长

公司营收9.15亿,同比增长35.32%,归母净利0.84亿,同比增长21.86%。毛利率36.97%,同比增长2.25%,净利率9.14%,同比减少1%,主要是公司推广全屋定制业务而发生的销售费用增加。其中,经销商渠道营收8.06亿,较上期增长35.82%,直营专卖店营收7073万,相比于2016年,实现3倍以上的增长,此外,大宗客户收入3543万。

    全屋定制及衣柜业务大幅增长。公司整体厨柜营收5.77亿同比增长5.57%,毛利率39.97%,同比增加4.21%,全屋定制及衣柜的营收达到3.37亿,同比增长161.24%,毛利率31.83%,同比增加1.53%。目前家具行业中定制风流行,所有衣柜厨柜公司都开始做全屋定制,从公司全屋定制产品的快速发展可以看出,市场上的消费者对全屋定制的产品趋势十分认可。

    渠道和产能继续扩张。截至2017年12月31日,公司共有经销商740家,全屋专卖店362家,厨柜店700家。目前经销商覆盖了30个省市近700个城市。2017年在建工程和固定资产合计4亿,相比2016年实现翻倍的增长。2017年12月,公司全屋定制智能家居系统项目一期一层正式投产,一期二层及配套预计将于2018年9月投产,产能得到进一步释放。

    家具行业空间大。2006-2016年复合增长率约17%,是世界第一大的生产消费国。其中,2009年到2017年厨柜行业处于明显的增长趋势,2012年行业销售收入为282.82亿,2017年达到490.89亿,增速为10.29%。据国务院发展中心研究办公室调查显示我国厨柜大的使用比例从2002年的1.2%提升至了2015年的30%,未来将更一步渗透。

    盈利预测:由于公司产能释放以及未来全屋定制的进一步渗透,2018/2019/2020年公司营收增速为30%/25%/20%,归母净利增速25%/20%/20%,对应净利为1.05亿、1.26亿和1.52亿,对应稀释EPS为0.65元、0.78元和0.94元,根据行业的增速,给予公司2018年30-35倍估值,对应2018年合理价格区间为19.5元-22.75元,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:房地产周期下行,行业竞争加剧。