华谊集团2018年Q1点评:醋酸景气正在兑现业绩

2018年一季报大幅增长。

    公司发布2018年一季报,实现营收107.2亿元,同比下滑6.35%;实现归母净利4.54亿,同比增长81.06%。实现扣非后的归母净利4.4亿元,同比增长78.8%。

    醋酸景气反转带动业绩大幅增长。

    公司一季度扣非后的归母净利同比增长了2.0亿元,主要是醋酸景气反转的结果。根据我们的模型,2018年Q1醋酸价差为3996.9元/吨,同比增长1733.3元/吨。根据百川的检修数据,假设公司销量为20万吨,则带来的毛利同比增量为3.46亿元。而公司2018年Q1毛利同比增长3.1亿元,其中化工制造业务的毛利增加了3.6亿元,是公司业绩增长最主要的动力。经营数据显示,公司化工制造业务实现营收39.35亿元,同比增长37.99%,实现毛利率21.31%,同比增加4.5pct;轮胎业务实现营收17.87亿元,同比下滑14.59%,实现毛利率11.19%,同比减少1.27pct;化工服务业务实现营收48.70亿元,同比减少24.48%,实现毛利率0.99%,同比减少0.51pct。

    公司二季度业绩有望保持高增长。

    根据百川数据显示,4月28日上海吴泾醋酸报价4650元/吨,价差为4032.9元/吨,环比一季度增长58.9元/吨,同比2017年二季度增长1914.2元/吨。根据百川的检修数据,我们假设二季度公司醋酸的销量为25万吨,则二季度的毛利增量约为4.8亿元,公司高盈利有望延续。

    醋酸开启新一轮景气周期。

    需求端,限制进口固体废物导致PTA需求增长,预计2018-2019年PTA需求同比增长10.9%和6.5%。2018年2月,中国累计净出口醋酸7.49万吨,同比增长287%。预计醋酸表观消费量增速2018年达到5%。供给端增量有限,预计2018年和2019年醋酸产能增量分别为10万吨和20万吨。供需面持续趋紧,醋酸景气周期有望持续。同时轮胎行业和化工贸易行业基本见底回升,公司未来业绩将更好。

    投资建议:我们预计18-20年归母净利分别为12.50亿元,15.29亿元和16.39亿元,EPS分别为0.59元,0.72元,0.77元,PE分别为16.5X,13.5X和12.6X,给予“强烈推荐”评级。