鱼跃医疗深度报告:“并购+渠道”破除行业天花板,海阔凭鱼跃时代到来

家用医疗系列:聚焦慢病管理,电子血压计和血糖产品瞄准300亿市场

    顺应社会老龄化和消费升级的趋势,聚焦慢病管理领域:1)电子血压计:依靠“技术+平台”优势稳居国产品牌首位,通过“渗透率提升+技术升级+进口替代”分享200亿市场,预计有望保持20%-30%的增速。2)血糖仪及试纸:过亿糖尿病患者拉动百亿血糖市场,鱼跃通过医院带动零售药店市场突破重围,跻身国产企业第一梯队;目前国产化率仅1/3,鱼跃凭借质优价廉优势和国家政策支持,有望逐步抢占进口品牌份额,预计能保持20%左右的增速。

    医用供氧系列:弥散式制氧机和睡眠呼吸机发力,依靠渠道优势抢占市场

    公司持续技术升级、产品推陈出新,保障核心竞争力:1)制氧机:2017年实现营收约7亿元,占据国内市场65%份额,未来有望保持15%-20%的增速。2015年推出弥散式制氧机开拓高原市场,现已进入收获期。2)呼吸机:睡眠呼吸机于2015年正式投放市场,进军国产化率仅10%的呼吸机市场,虎口夺食抢占外企份额,2018年销售收入有望接近1亿元。

    医用临床系列:外延并购各方优质资源,全球化布局初见雏形

    “分级诊疗+社会办医”提升临床器械需求,公司应时布局高潜力领域,发挥“平台型”整合优势:1)战略并购,整合效果突出:苏州医疗用品厂的ROE由2009年的-0.73%提升到2017年10.45%,上械集团的ROE由2015年的3.46%提升到2017年12.65%。2)扩充产品线,破除单个细分行业天花板,2017年收购中优医药涉足医院消毒感控领域、收购德国Metrax布局医疗急救领域,并参与认购Amsino Medical 19.33%股份丰富耗材品类、完善公司全球化布局。

    互联网医疗板块:电商平台为家用板块增长主要引擎,内生性增长加速

    自2013年公司大力发展电商业务以来,电商平台发展迅猛,近三年营收同比增速均在50%以上,其中2017年实现营收约9亿元,成为公司内生性增长的主要驱动力。2018年2月,公司战略布局O2O医疗器械体验馆,将终端实体的消费体验和电商平台的方便快捷完美融合,有望带动家用医疗器械板块经营的整体提升。

    盈利预测与估值:根据现有业务,我们预测公司18-20年EPS分别为0.70、0.85、1.00元,对应28、23、20倍PE,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品销售推广不达预期;并购标的运营不达预期;在研产品上市进度不达预期;传统产品增速放缓带来业绩压力。