兴业银行中报点评:收入端继续改善,资产调整进度较快

投资要点: 事件:兴业银行发布2018年上半年度报告。18H1,公司实现营业收入733.85亿元(+7.36%,YoY),实现归母净利润336.57亿元(+6.51%,YoY);18H1末,公司不良贷款率为1.59%,与17年末持平。

    净息差同比改善,收入端延续改善趋势。18H1,公司营业收入同比增速较Q1提升5百分点至7.4%,归母净利润同比增速提升1.5百分点至6.5%。结合16H2以来的数据看,目前公司收入端呈阶段性拐点向上的态势。三大收入相对表现如下:其他非息收入表现好于利息净收入,利息净收入表现好于手续费及佣金收入。其中,其他非息收入增长较快的主要是:上半年债券市场表现较好,投资收益及公允价值变动收益增速较快;利息净收入改善的主要原因是净息差改善,17H1,公司净息差同比提升3bp至1.78%,而Q1公司净息差同步下降18bp;手续费及佣金收入方面,理财、托管、担保承诺等业务收入受监管影响出现较大滑坡,但银行卡手续费增速较快。

    资产结构调整进度快于预期,存款增速有所放缓。18H1末,公司发放贷款及垫款占总资产比重较18Q1末/17年末提升1/2.8百分点,投资类资产占总资产比重较18Q1末/17年末下降2.7/2.9百分点,其中非标投资较17年末压缩2000亿,降幅达10.5%。目前,公司表内非标占总资产比重为26%,未来该比例预计会下降到20%以下,按照目前的调整进度,预计一年内能够调整到位。18H1末,公司吸收存款余额较17年末增长0.54%,为上市银行较低水平。公司17年吸收存款余额大增14.55%,快于股份行平均水平,18年上半年存款增速放缓可以理解,预计存款增速下半年会有所改善。

    公司资产质量好于股份行平均水平,但边际上出现些许负面变化。18H1末,公司不良贷款率1.59%,较18Q1末微升0.01百分点,与17年末持平,不良率的上升主要来自于制造业、房地产业与租赁和商业服务业,其中,制造业不良率的上升是银行中报普遍存在的现象。前瞻性指标方面,18H1末,公司逾期贷款占比与关注类贷款占比分别较17年末上升0.53与0.02百分点至2.12%与2.33%。从目前公布的银行中报看,虽然部分银行逾期类贷款占比或关注类贷款占比有所上升,但两者同时上升的情况比较少见。公司逾期90天以上贷款占比/不良贷款为75.85%,资产质量真实性较高。拨备方面,18H1末,公司拨备覆盖率为209.55%,较17年末下降2.23百分点。

    关注类贷款及逾期贷款占比提升或与重组贷款口径变化有关。

    款由340亿下降到70亿,下降金额为270亿元。同时看到,18H1末,公司关注类贷款增加60亿,不良贷款增加40亿,逾期贷款增加180亿,三者相加为280亿,与重组贷款变动规模相当。据此推断,兴业银行逾期贷款占比与关注类贷款占比上升很有可能是存量资产由隐匿到暴露所致,资产质量并没有明显边际恶化。若如此,对其下半年资产质量不必过于担忧。

    投资建议。公司收入、息差及资产结构调整进度等方面略好于预期,公司是上市银行中市场利率下行的最大受益者,认为兴业银行下半年收入端存在较大改善空间,拨备前利润增速释放空间较大。公司资产质量的负面变化预计与重组贷款口径变化有关,对下半年资产质量不必过于担忧。预计18-19年公司BVPS为20.26与22.55元,以8月17日15.45元的收盘价计算,对应PB分别为0.76与0.69倍,公司目前PB(LF)为0.8倍,低于行业整体水平,维持公司“增持”投资评级。

    风险提示:资产质量大幅恶化,市场利率大幅上升。