开立医疗:彩超龙头全产品线高速增长,内窥镜再造一个开立

中国超声龙头企业,竞争优势明显

    开立医疗是国内医学影像领域的领军企业,管理经验丰富,技术实力雄厚。公司管理能力一流,屡屡抢占市场先机,领先市场一步。最新推出中高端彩超S50系列和中端内窥镜HD500系列,进入医院市场,受益于市场普及、进口替代等成长逻辑,销售增长迅速。

    国内领先的彩超企业,彩超受益于基层、民营和出口,高端产品进口替代

    根据目前医院的配置规划推测,国内彩超市场的潜在空间达450亿元,是目前的5倍左右。公司是国内彩超第一梯队企业,拥有国内最全、质量最优的产品线。各条业务线中,海外出口以中低端为主,受益于对进口企业的产品替代,18年H1增长超过了20%,在国内中低端市场受益于分级诊疗政策的推动,在基层、民营市场增长迅速。公司推出的中高端医院级产品增长很快,进口替代空间广阔,2017年中高端彩超销售占比为12%,18年H1已达15%以上,我们认为随着市场的进一步开发,中高端产品的占比将进一步提升。

    全球第四家高清内镜生产企业,进口替代再造一个开立

    仅以审慎预测,国内内窥镜市场的潜在空间达232亿元,是目前的4-5倍,市场基本集中于公立医院。公司2015年推出HD-500系列产品,成为全球第四家、国内第一家高清内镜生产企业,技术性能与日系进口企业较为接近,2018年H1增速达到了100%,我们认为公司产品有望连续数年实现80%以上的高增长,把握基层普及和进口替代的广阔市场空间,在数年之内再造一个开立。

    投资建议

    我们认为公司18-20年实现收入增长分别为28.3%、28.6%和26.3%,实现EPS分别为0.64、0.94和1.22元,同比增长30.6%、29.2%和28.2%,目前公司股价对应估值分别为50.9/34.7/26.7倍,考虑到所在行业处于黄金发展期,公司是市场龙头,竞争格局非常好,梯队品种优秀,投资逻辑无瑕疵,给予公司对应18年60倍估值,目标价38.4元,相对20年估值为27倍,较目前股价有21.3%的提升空间。

    风险提示

    已有产品市场推广不及预期; 在研产品注册时间、技术性能不及预期。