横店影视:票房增速高于全国,资产联结优势明显

2018年半年报点评:

    (1)2018H1公司实现营收14.65亿,同增18.02%;实现归母净利润2.27亿,同增13.14%;公司扣非归母净利润为1.99亿,同增11.99%。

    (2)电影放映业务收入为11亿,同增15.18%,非票业务收入3.65亿,同增27.18%,占比由23%提升至24.91%。

    公司票房收入增速高于全国,资产联结影院优势明显。报告期内中国电影总票房320.31亿元(含服务费),同增17.82%,公司票房收入13.34亿,增速19.43%高于全国增速。其中公司资产联结型影院票房收入11.42亿,同增15.28%,在全国影院投资公司中票房收入排名第3位,占比公司总票房收入比重85.61%。截至2018年6月30日,公司旗下共拥有374家已开业影院,银幕2310块,其中资产联结型影院296家,占比79.14%,银幕1,873块,占比81.08%。公司资产联结型影院一方面提高了公司对客户、供应商的议价能力;另一方面随着影院规模扩大,形成规模效应,利于提升公司盈利能力和品牌影响力。

    电影市场下沉趋势明显,公司战略布局三四线城市。2016年上半年三四线城市电影票房合计占全国比重为36.16%,至2018年上半年上升至41.16%。近年来,电影市场下沉趋势明显,三四线城市逐渐成为票房增长主力。截止2018年6月底,公司拥有296家自营影院和300多个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%,数量领先于市场,公司影院项目的战略布局与中国电影发展趋势相吻合。

    加快推进“影院综合体”建设,非票业务占比增加。公司主营业务收入包括电影放映收入、卖品收入及广告收入。2018上半年公司紧紧围绕加快推进“影院综合体”建设的战略,以影院为载体,积极推进高科技休闲体验、游戏娱乐、便利超市、特色餐饮等场景消费和产品消费,增加客户粘性,提高单人消费。公司实现非票业务收入3.65亿元,占营业收入24.91%,非票业务占比持续提升。

    盈利预测:预计公司18-20年EPS为0.86/0.97/1.11元,对应PE为30/26/23倍,维持“增持”评级。

    风险提示:市场竞争加剧;新传播媒体竞争;优质影片供给风险。