新东方:时间争夺战

近期,一二线城市部分公立学校开始通过为学生提供辅导课程来延长课程时间。该行为将降低培训中心的利用率,削弱教育培训公司的盈利能力。因此,我们调低新东方19财年每股盈利预测至2.26美元(同比增长20.2%,调整前为2.46美元);调低20财年每股盈利预测至2.8美元(同比增长23.9%,调整前为3.73美元);调低21财年每股盈利预测至3.3美元(同比增长17.9%,调整前为4.87美元)。我们将目标价从此前的127.39美元下调至83.93美元,对应6.8%的上升空间,下调评级至中性。

    行业趋势反转。目前,国家相应政策的出台正引导公立学校为学生提供充足的教育服务,学校需要利用课余时间为学生提供辅导。此前,学校普遍遵循为学生“减负”,让学生早回家的原则,为课后辅导这个行业提供了繁荣的机会。随着该趋势的反转,培训机构也将受到相应的冲击。

    学校反映迅速。我们注意到在上海的一些公立学校已经开始实施该项政策,为在校学生提供课后的兴趣辅导班。我们预计拥有高渗透率的城镇地区在新政的实施上会快于农村地区,尤其是在渗透率高达80%的一线城市。随着一线城市完全引用了新的政策,更多来自低线城市的学校将紧随其后。

    盈利能力恶化。新东方在国内前五大城市的营收占比达到43%。随着课后时间的减少,公司在教学日内提供的课程也会相应减少。假设一线城市的课余时间被减少两小时,我们预计19财年公司的利用率将降低2个百分点至19.4%,对应的营业利润率将减少0.4个百分点。随着更多城市的跟进,我们预计20财年的利用率将降至18.5%。利润率将降低至10.8%。

    下调至中性。我们预计公司的扩张将在中短期受到来自公立学校的挑战,学生的学习时间将受到公立学校的侵蚀。我们调低新东方19财年每股盈利预测至2.26美元(同比增长20.2%,调整前为2.46美元);调低20财年每股盈利预测至2.8美元(同比增长23.9%,调整前为3.73美元);调低21财年每股盈利预测至3.3美元(同比增长17.9%,调整前为4.87美元)。我们将目标价从此前的127.39美元下调至83.93美元,对应6.8%的上升空间,下调评级至中性。