烽火通信:三季度经营稳健向上,加大研发备战5g

维持“买入”评级,目标价37.1。公司三季报实现营业收入173.71亿,同比增长15.53%,三季度运营商资本开支逐步恢复,国内通信市场逐步推进5G试验建设,营收增长符合预期;归属上市公司净利润6.31亿,同比增长5.75%,扣非净利润6.09亿,同比增长6.16%,基本符合预期。预计2018-2020净利润9.65亿/11.82亿/15.70亿,EPS为0.87元/1.06元/1.41元。给予2019年35倍PE,对应目标价37.1元,维持“买入”评级。

    Q3国内运营商资本开支恢复企稳,5G试验网建设加速,营收增速预期持续向上。Q3单季度实现营业收入61.78亿,同比增长16.24%。Q2单季度营收增长12.03%,由于国内运营商三季度资本开支恢复企稳,Q3单季度营收增速环比Q2有所增长,随着5G试验网推进加速,明年牌照发放后,预计未来营收增速将持续向上。公司三季度毛利率23.25%,同比去年23.49%基本持平,未来随着5G建设步入加速期,进一步应用FitHaul 全新承载解决方案,提升超低损大有效面积光纤传输应用,同时借助集团公司中国信科的海外影响力和市占率提升,毛利率有望在2019年实现进一步提升。

    运营效率持续改善、研发投入进一步加强。三季报公司存货104.49亿,同比下滑4.17%,同时一季报存货113.19亿、半年报存货108.50亿,Q2、Q3连续两个季度存货环比减少,公司进一步加大存货的盘活力度,提升运营效率,改善运营资金管理。从研发费用来看,三季度研发费用17.55亿,Q3单季度研发费用7亿,分别同比去年增长16.4%、19.4%,研发占营收比重分别为10.1%、11.3%,Q3单季度研发进一步加大投入,环比和同比均实现增长,为5G加大技术储备和投入。

    风险提示:5G进度推进不达预期;运营商资本开支持续下滑;贸易战影响持续,对国内运营商项目政策推进造成影响;海外市场进展不达预期。