科伦药业事件点评:中报业绩符合预期,川宁满产驱动业绩超高速增长,仿制药集中获批亮点多
事件:
科伦药业发布业绩快报,公司1-6月实现营业收入77.92亿元,同比增长57.68%,实现归母净利润7.74亿元,同比增长202.17%。 公司Q2单季度营业收入38.6亿,同比增长53.91%,实现归母净利润3.91亿元,同比增长511.58%。 公司公告注射用重组人血小板生成素拟肽-Fc 融合蛋白获得临床批件。
主要观点:
1.川宁满产拉动业绩高速增长,全年有望持续发力 公司上半年收入77.92亿元(+57.68%),利润7.74亿元(+202.17%),高增速符合预期。 从收入的角度:川宁收入16.45亿(+69.69%),输液板块收入50亿左右,增速60%左右,其他制剂等板块收入10亿左右,增速30%左右。 从利润贡献的角度:川宁贡献3.5亿利润,略超市场预期。除川宁之外,我们推测输液板块贡献利润接近8亿(石四药并表7000-8000万),制剂板块利润2000-3000万,研发投入4.5亿左右,另外子公司浙江国境一季度完成搬迁处置带来营业外收入增加1.58亿,去年同期为0.18亿,但营业外支出也增加8900万,整体净增加5100万左右。 分子版块来看:输液板块一季度二季度盈利均接近4亿(加石四药投资收益),高增速趋势延续。川宁一季度盈利1亿,二季度2.5亿,我们推测二季度川宁已经全面满产且全年将持续发力。制剂板块二季度增速快于一季度,主要还是老品种驱动,下半年看新品发力。
2.上半年公司仿制药集中获批不断超预期,已进入收获期
年初至今科伦已获得右美托咪定、唑来膦酸、脂肪乳(10%)/氨基酸(15)/葡萄糖(20%)注射液(首仿)、氨基酸葡萄糖注射液(首仿)生产批件,草酸艾司西酞普兰首家通过一致性评价,意义重大。
科伦布局的仿制药梯队迎来集中收获期,这只是厚积薄发的爆发前夜,未来2-3年科伦将迎来密集的产品报产,也将为公司制剂板块、输液板块提供新的增长点,带来巨大的业绩弹性。
科伦研究院的研发能力再次得到印证,新规下申报的仿制药获批是视同通过一致性评价,事实上是后发优势。公司未来以仿制药推动创新药,涵盖肿瘤及辅助用药、细菌感染、肠外营养、心血管、精神神经、糖尿病、麻醉等多个国内大病种大领域。
另外创新药方面公司也在加速推进,年初至今雷莫芦单抗生物类似物,A166,KL130008、KL280006、重组人血小板生成素拟肽-Fc 融合蛋白等获批临床,科伦的药物研究进入了研究与产出,仿制推动创新的良性循环;同时创新专利海外成功授权和创新ADC项目进行中美双报,标志着科伦的药物研究迈出了国际化的坚实步伐。
3.展望2018,公司拐点明确,激励方案设置超高考核指标
公司2018年限制性股票激励计划(草案),业绩考核目标为以2017年净利润为基数,2018-2019年净利润增长分别不低于60.31%、108.40%。公司设置超高业绩考核指标,2018-2019年归母净利润不低于12亿和15.6亿,增速分别为60%,30%,并且预估2018年研发投入约9亿元,预估2019年研发投入约10亿元。
从2018年开始,公司各个板块核心壁垒将逐步显现竞争优势,未来将受益于环保、一致性评价政策和优先审批等政策。
川宁项目环保问题彻底解决,2018年有望贡献6-8亿利润。川宁核心竞争力在于原料的差价、全球最大发酵罐、环保优势,尤其是环保优势。川宁项目持续盈利的核心竞争力在于,科伦工艺的稳定高产;降成本措施不断落实;国家的环保不断趋严。2018年有望贡献6-8亿利润。
大输液板块龙头集中度提升+流感行情+结构优化+石四药投资收益,有望贡献14亿以上利润。输液板块量总量保持平稳但结构不断优化,通过内部比例调整,提高附加值。卡文首仿药和双室袋首仿以及其他肠外营养和输液2017年获批的几个品种,叠加科伦自身大输液渠道有迅速放量,利润回报较快。再叠加大输液整体行业集中度提升,强者恒强龙头效应明显,大输液板块2018年有望有强劲表现。
制剂板块高速增长。康复新液和草酸艾司西酞普兰维持高速增长。帕瑞昔布钠2018年有望快速放量,收入有望超过3亿,科伦已仿制带动创新,2018-2019年将有数十个仿制药获批,作为承接创新产品,并实现现阶段业绩高增长的核心点。
结论:
公司输液板块维稳、川宁项目扭亏、研发稳步推进、制剂板块未来弹性巨大。我们判断公司业绩拐点已现,三发驱动逐步兑现,股权激励为业绩提供保障。我们预计2018-2020年归母净利润分别为12.37亿元、16.08亿元、20.13亿元,对应增速分别为65.20%,30.16%,25.21%,EPS分别为0.86元、1.12元、1.40元,对应PE分别为34X、26X、21X。维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
研发进度低于预期