乐普医疗:收入端增长加速,单三季度利润增长超预期

事件:公司发布2018年三季报:报告期内实现营收45.84亿元(+39.33%),归属于上市公司股东的净利润11.43亿元(+54.89%),扣非后归属于上市公司股东的净利润9.80亿元,同比增长40.50%。

    点评:

    收入端增长加速,利润端增长强劲。收入端看,公司前三季度营收45.84亿元(+39.33%),同比提高9pct,单三季度营收16.30亿元(+47.14%),同比提高16pct,主要与增速更快的制药板块占比提高有关,预计前三季度公司器械板块增速15%左右(净利润增长仍略超20%,收入增长慢主要与公司减少代理低毛利产品有关),药品板块收入增速预计超过71%,公司收入近3年处于持续加速增长状态。利润端看,前三季度公司扣非归母净利润9.80亿元(+40.50%),扣除新东港45%新增并表约4000万元影响,内生增长约35%,同比提高4pct,接近内生增长预期上限。单三季度扣非归母净利润3.10亿元(+49.54%),扣除新东港45%股权并表影响后,内生增长超过37%,同比提高近10pct,主要与公司药品利润持续高速增长有关。整体上看,公司收入端和利润端在药品高速增长驱动下,增长强劲。

    毛利率显著提高,费用率整体提高但净利率同比仍提高。公司毛利率达到73.34%,同比提高7pct,主要与公司减少代理低毛利产品以及毛利率较高的药品占比提高有关。费用率方面,公司销售费用率26%,较去年同期提高4pct,主要与公司销售团队配置,市场推广投入,业务渠道开拓等有关(提升主要产品氯吡格雷,阿托伐他汀市场份额以及新产品氯沙坦钾氢氯噻嗪,左西孟旦中标进院销售),管理费用率(加研发费用)16%,同比提高6pct,主要是公司业务规模扩大以及药品一致性评价及AI-ECG相关产品研发投入有关。财务费用率3%,同比提高1pct,主要与公司融资规模扩大带来的利息支出增加。整体上看公司毛利率提高,费用率提高幅度略小,导致净利率仍提高近1%。

    可降解支架随访数据良好,研发稳步推进。最近TCT2018学术会议上公布的NeoVas三年期影像学随访数据良好,预计近期完成三年期临床随访数据并提交器械审批中心。其余在研产品进展良好,左心耳封堵器预计年内申报注册,心电AI产品注册已获得FDA受理,有望年内获批,甘精胰岛素III期临床已完成40%,门冬胰岛素及人胰岛素临床申请获得受理,GLP-1(艾塞那肽)预计年内获批,氯吡格雷25mg及75mg已上报CDE,并储备替格瑞洛,阿卡波糖,瑞舒伐他汀,西格列汀等重磅产品,在研管线丰富。同时,外延进入肿瘤免疫疗法领域,进度较为领先,为公司培育长期增长点。

    盈利预测:考虑新东港并表及澳大利亚Viralytics公司投资收益(暂不考虑可降解支架),我们测算公司2018-2020年EPS分别为0.74/0.88/1.13元,对应37/31/24倍PE。公司是心血管大健康平台型企业,器械大概率可能在控费政策下实现进口替代,主要药品受益于国家集采,同时渠道布局完善,业绩增长稳定。公司通过外延并购逐步进入肿瘤免疫疗法领域,并进一步拓展在心血管领域的布局,为未来培育稳定的业绩增长点。我们看好公司在心血管及肿瘤领域的发展,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:可降解支架进展慢于预期、高值耗材降价超预期、药品一致性评价慢于预期、药品招标降价超预期、并购整合不及预期等。