锐科激光公司2018年三季报点评:行业放缓叠加费用率提升,Q3业绩低于预期

事件:公司发布2018 年三季报:2018 年前三季度实现营业收入10.85 亿元,同比增长66.16%,归母净利3.64 亿元,同比增长68.94%;其中2018Q3 实现营业收入3.33 亿元,同比增长59.20%,归母净利1.06 亿元,同比增长42.25%。

    点评:受国内激光行业整体增速放缓以及费用率提升影响,公司Q3 单季业绩略低于预期。公司在引领高功率激光器进口替代过程中,将面临海外企业激烈竞争和研发投入的持续加大,短期业绩增速波动属于正常现象,我们判断高功率光纤激光器进口替代趋势不可逆转。公司在后续完成产业链整合并奠定高功率光纤激光器领域的龙头地位后,有望在长期内受益中国激光加工市场的持续发展。

    行业增速放缓叠加费用率提升双重挤压,公司2018Q3 单季业绩略低于预期。①2018Q3 收入增速回落,产品结构持续优化促使毛利率与上半年基本持平。2018Q3 公司实现营业收入3.33 亿元,同比增长59.20%;在行业增速放缓压力下,得益于公司高功率光纤激光器产品占比持续提升,前三季度公司销售毛利率50.36%,与上半年基本持平。②销售费用率提升明显,2018Q3 净利润略低于预期。2018Q1-3 公司实现归母净利润3.64 亿元,同比增长68.94%,其中Q3 实现归母净利1.06 亿元,同比增长42.25%,单季净利略低于预期主要是公司市场销售和服务队伍不断扩大带来的销售费用大幅增加所致。前三季度公司销售费用同比增长189.62%,销售费用率较去年同期增加1.62 个百分点。③我们认为公司在持续推进高功率光纤激光器进口替代过程中,市场竞争和产品售价均面临一定压力,同时国内外复杂经济环境下激光行业整体增速有所放缓,单季盈利增速下滑属于正常现象。

    坐拥全球最大的制造业市场,我国激光行业成长动力强劲。虽然短期而言,国内激光行业增速放缓,但长期来看,我国激光行业成长动力强劲:①目前,我国拥有全球最大的制造业市场,国内激光加工渗透率与发达国家相比还较低;②此外,在《中国制造2025》的战略背景下,国内传统工业制造业面临转型及自动化升级,激光加工设备取代传统设备是必然的趋势。所以我们认为,我国激光市场在较长时间内仍然会保持较高的增长速度,光纤激光器需求旺盛,公司作为龙头企业将充分受益。

    触及竞争对手核心市场,反击措施推动行业竞争激化,但国产品牌崛起势不可挡。①公司在3000-6000W 光纤激光器领域快速放量,2018 上半年3300W 以上连续光纤激光器单品销量已超2017 年全年。该类产品为外资激光器品牌核心腹地市场,公司产品快速放量触及IPG 等企业在中国市场核心利益。②外资品牌反击措施下行业竞争激化,高功率激光器整体盈利能力承压。在锐科触及3000-6000W 高功率市场后,外资光纤激光器品牌为了维持市场份额,保持在中国市场的行业地位,已采取一定的反击措施,将会对公司高功率产品发展形成一定压力。③技术驱动下高功率光纤激光器进口替代趋势不可逆转,公司龙头地位将持续巩固。以锐科为代表的国内光纤激光器企业目前在高功率光纤激光器领域已具备较强技术实力,这一领域的进口替代趋势不可逆转。在完成国内市场份额的获取,同时持续加强供应链整合后,公司有望在高功率光纤激光器领域实现对外资龙头品牌的迅速赶超,在中长期内奠定国内甚至是全球市场的龙头地位,获得全球定价权。

    ※盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020 年净利润分别为4.67、6.87、9.18 亿元,对应EPS 分别为3.65、5.37、7.17 元,对应PE 分别为37.98、25.82、19.33。维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:需求大幅下滑,高功率激光器研发进度缓慢。