水星家纺:前三季度收入同比+13.6%,扣非净利润同比+9.3%,重点跟踪四季度销售表现

公司2018Q1-Q3累积实现收入18.03亿元,同比+13.6%;累积实现扣非归属净利润1.60亿元,同比+9.3%。其中18Q3单季度收入6.43亿元,同比+8.8%;归属净利润0.61亿,同比+9.0%。

    利润率方面:前三季度毛利率34.9%(较去年同期-1.9pcts),净利率10.0%(较去年同期+0.2pcts),线上毛利率较低、同时费用率也较低,整体净利率略高于线下,毛利率降低只是渠道结构变化的结果,不会过度影响利润率。Q1-Q3毛利率分别为36.4%、36.0%、33.1%,净利率分别为12.1%、、8.4%、9.5%。

    Q1-Q3的收入增速分别为25%、8.9%、8.8%,Q1收入增速较高,而Q2Q3收入增速放缓,和两大因素有关:(1)公司今年订货会有所提前,往年Q1为相对销售淡季,而18Q1的收入占比会较往年更高,会使Q1增速较高而后续季度增速相对放缓。(2)分渠道,我们估计线下增速较高,而线上增速有所放缓,一方面和阿里、京东平台的家纺品类受新平台冲击较大有关,同时也和品牌竞争加剧有关。

    盈利预测:秋冬为家纺行业重要销售季,同时Q4为电商销售旺季。拼多多等新平台对公司线上销售可能造成影响,但长期来看在线上仍然非常具备竞争实力。线下方面,渠道下沉进展顺利。预计公司2018-2020年分别实现收入28.9亿、33.9亿、39.2亿元,对应增速分别为+17%、+17%、+16%;归属净利润3.1亿、3.8亿、4.5亿元或EPS分别为1.15元、1.41元、1.68元,当前估值对应2018年不到11xPE。公司在家纺三大品牌中最具性价比优势,渠道下沉最为充分,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:线上竞争加剧导致增速放缓,宏观经济不景气导致线下销售增速放缓。