罗莱生活2018年三季报点评:净利率稳定提升,Q4增长可期

本报告导读:

    线上LOVO 品牌单独运营,线下订货制度不断改进。伴随电商运营趋于成熟,补货量显著提升,预计Q4收入增速环比改善,维持“增持”评级。

    投资要点:

    维持增持评级 :1-3季度实现收入34.52亿元,同增8.45%;归母净利润3.77亿元,同增21.44%,业绩符合我们预期。维持18-19年EPS0.72/0.85元,新增2020年EPS 为0.96元,考虑线上拆分长远效果和线下订货制度改革,给予18年15倍PE,下调目标价至10.56元。

    LOVO 单独运营,订货会制度改革,Q4有望环比提升。Q3收入增速4.46%,主要受到电商运营调整影响。品牌长远发展考虑,LOVO线上单独开店,预计Q4将有所恢复。线下减少订货总量,提高补货次数和额度。订货会制度改进,收入确认方式改变,Q3发货减少,相应四季度订货补单量将显著增加,带动Q4收入增速环比回升。

    销售费用略升,运营效率提高,净利率同步提升。前三季度毛利率较去年同期下降0.86pct 至43.40%。广告投放和营销力度持续,销售费用率同比+1.68pct。管理效率大幅提升,费用率-0.78pct。整体费用率下行,销售净利率11.18%,同比+0.75pct。订货会和电商调整使得Q3部分指标不具备可比性,预计Q4费用率运营效率将有效提升。

    四季度加大备货,暂时影响现金流,预计年末将有所改善。应收账款5.81亿(yoy+30.31%),主要系给予经销商更为宽松资金政策,账期有所增加。加大四季度备货,存货同比+21.76%,预付款较年初+112.63%,导致经营性现金流为负。伴随四季度销售提振,预计存货和预付款相应减少,现金回流,相关财务指标同步改善。

    风险提示:门店拓展不达预期,产品销售不达预期。