绝味食品2018年三季报点评:业绩符合市场预期,长期稳健增长可期

投资建议:维持2018-20EPS预测1.58、1.93、2.35元,参考可比公司给予公司2019年28倍估值,维持目标价54元,增持,重点推荐。

    业绩基本符合市场预期。2018Q1-3公司实现收入、归母净利32.7、4.9亿元,同比增13%、29%,其中Q3公司收入、归母净利11.8、1.7亿元,同比增14%、23%。

    成本上涨导致毛利率下降,费用率控制对冲下净利率仍旧保持较高水平。预计Q3开店节奏保持相对稳定,全年门店数量增长800家以上问题不大。Q3毛利率34%,同比略降0.2pct,但环比下降4.8pct,预计主因部分鸭副产品、香辛料等原材料价格上涨。费用端公司继续控制广告费用等支出,Q3销售费用率8.5%,同比下降2.6pct。受益于费用控制对冲毛利率下降,Q3净利率同比提升1.1pct,达14.6%l强渠道管理下收入长期稳健增长可期,盈利能力有望保持较高水平。当前公司主攻区域之一的三四线城市竞争相对缓和、且外卖渠道加速进入下公司外卖销售占比提升,公司仍具备较强市占率提升空间。而公司通过战区制、加委会等制度约束经销商行为,强渠道管理能力下无需过分担忧管理边界限制门店数量天花板,预计公司未来收入增速保持15%左右问题不大。Q3虽部分鸭副产品价格上涨,但鸭脖价格仍保持相对稳定,叠加公司延续通过低价采购原材料、以库存平滑成本压力策略,未来毛利率有望继续保持相对高位,叠加费用端预计公司未来仍将控制费用支出,盈利能力有望保持较高水平。

    风险提示:食品安全发生的风险,行业竞争加剧的风险。