王府井:三季度收入增速放缓,毛利率费用率保持平稳态势

Q3收入增速放缓,奥莱稳健增长。收入占比看,公司百货和购物中心仍然是主力业态,2018Q1—Q3,百货/购物中心实现营业收入154.27亿元,同比增长0.68%。拆分看,2018Q1—Q2百货/购物中心实现营收106.32亿元,同比增长1.18%,Q3实现营收47.95亿元,同比下降0.37%,Q3营收增速放缓。2018Q1—Q3奥莱业态实现营收25.85亿元,同比增长8.08%,拆分看,2018Q1—Q2实现营收17.50亿元,同比增长8.44%,Q3实现营收8.35亿元,同比增长7.19%,增速高于传统百货及购物中心业态。利润端来看,公司归母净利润较上期增加主要是营收规模扩大、投资收益增加、财务费用减少,吸收合并王府井国际商业发展有限公司导致的追溯同期亏损多方原因所致。

    各业态毛利率保持平稳。截止至三季度,公司百货/购物中心业态毛利率为17.4%,较去年上升0.05个百分点;奥特莱斯业态毛利率为10.88%,较去年上升0.02个百分点。三费方面,2018年Q1-Q3公司销售管理费用率为10.87%,较去年同期减少0.14个百分点;管理费用率为3.48%,较去年同期增加0.09个百分点;财务费用率为-0.82%,较去年同期减少1.3个百分点。毛利率和费用率都保持平稳态势。

    部分门店调整,新签约西宁成都项目。因物业经营转型及租赁合同到期等原因,十月份公司合计关闭四家门店,分别是王府井百货大兴店、重庆王府井百货解放碑店、贵州国晨店、厦门嘉禾店。新开店方面,公司新签约西宁大象城项目用以运营西宁王府井购物中心,租赁面积5.1万平方米,预计2019年开业;新签约成都三利项目用以运营成都三利王府井购物中心,租赁面积8万平方米,预计2021年开业。次新店和新开店陆续发力将抵消关店对收入和利润的负面影响。

    盈利预测及评级:我们预计2018-2020年王府井归母净利润分别为11.22、12.33、13.66亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.45元、1.59元和1.76元,维持“增持”评级。

    风险因素:消费复苏不达预期、公司新开店速度不达预期、同店增长放缓。