龙蟒佰利:业绩略低于预期,未来有望实现氯化钛渣自给

事件:公司发布业绩快报,2018年度实现营业收入105.3亿元,同比增长1.73%;实现归母净利润22.87亿元,同比降低8.59%,EPS为1.15元。

    公司业绩略低于预期,行业景气度有望回暖。公司业绩略低于预期,一方面由于国内钛白粉价格自2017年5月高点起持续震荡下行,2018年国内金红石型钛白粉均价17132元/吨,较2017年同比下降2.9%;另一方面钛白粉原材料价格上涨导致毛利率略有降低,2018年钛白粉-钛精矿-硫酸价差均价为11825元/吨,较2017年的12150元/吨同比降低2.7%。春节后由于下游开工率提升及补库存需求影响,钛白粉价格进一步下跌空间有限,而国内外钛白龙头企业相继涨价,国内钛白粉价格普涨500-800元/吨,我们认为随着行业传统消费旺季的到来,钛白粉价格有望持续上涨。

    出口有望持续增长,房地产支撑国内需求。2018年国内钛白粉总产量295.2万吨,同比增长2.8%,净出口71.1万吨,同比增长15.4%,表观消费量224.1万吨,同比降低0.5%,行业整体开工率为83%。出口增长主要源自东南亚、拉美等发展中国家需求的快速增长。从国内终端消费领域来看,约有60%钛白粉被用于房地产业,2018年我国商品房销售面积17.17亿平方米,同比增长1.3%,房屋新开工面积同比增长17.2%,再考虑到中国庞大的存量房重涂和房屋租赁装修市场,需求端将有力支撑钛白粉行业景气度。

    布局上游实现氯化钛渣自给,全产业链布局优势凸显。2月26日公司公告,与盐边县政府签署《50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程项目投资协议》,该项目投资20亿元年产30万吨氯化钛渣,预计2020年底建成投产,将实现氯化法钛白粉钛渣原材料全部自给,投产后公司氯化钛白原材料成本将至少降低1000元/吨。公司焦作基地的20万吨/年氯化法钛白粉项目进展顺利,预计19年二季度投产。下游方面公司积极向高端钛材领域延伸,拟建3万吨/年海绵钛产线预计2020年底投产,公司未来的规模和产业链优势将进一步凸显。

    盈利预测与评级。我们预计2019-2020年EPS分别为1.48元、1.82元,对应PE分别为9倍、8倍,维持“买入”评级。

    风险提示:钛白粉价格波动的风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。