星网锐捷首次覆盖:中国版arista崛起,从做加法到做减法,白盒铸品牌

首次覆盖,给予“增持”评级。预测星网锐捷2018-2020年归母净利润分别为5.81亿、7.26亿、9.08亿元,EPS分别为1.00元、1.24元、1.56元。参考可比估值与EVA孰低原则,我们给予公司2019年28倍PE,对应目标价为34.72元。首次覆盖,给予“增持”评级。

    星网锐捷是被低估的国内数通白盒交换机龙头,与BAT/运营商长期合作,将乘国内数通白牌浪潮,崛起为中国的“Arista”。市场低估了“国行版Arista”的地位与价值。在数通领域白牌化已成为行业大趋势,但是国内白牌化渗透率尚低,互联网巨头与运营商会像扶植浪潮信息一样,支持一位交换机厂家对抗CT厂商。星网锐捷是BAT和运营商的长期合作伙伴,2018年先是获得阿里云硬件认证,又在年底中移动相关招标中独揽70%份额,凭借强大的技术实力与良好的客户关系,在国内白牌交换机领域独树一帜已然不远。

    公司学会“做减法”,聚焦政企网络设备主业,专注将创造价值。公司在过去的十几年成立了众多子公司和业务板块,打造出百亿级营收的通信业战舰,但是繁杂的业务协同性并不强。从去年开始,公司开始聚焦以锐捷网络为核心的业务主体,为公司减负、为发展加油。未来随着资本市场制度的进一步完善,公司有望继续甩掉包袱,专注主业,通过混改激活创造新动能,筑就更宽护城河。

    催化剂:与各大互联网巨头的合作将陆续落地。

    风险提示:行业竞争加剧带来利润率下行风险、5G商用推进不达预期、中美贸易战带来行业不确定性风险。