双汇发展:跨省调运提升屠宰盈利,多策并举抵御猪价上涨风险

1、产销区价差扩大,四季度屠宰利润大幅好转:公司18年收入同比下降,主要是猪肉价格同比下降导致,屠宰量和肉制品销量均有增长。由于受到非洲猪瘟影响,公司下半年屠宰增速有所放缓,全年屠宰量达到1630.56万头,同比增长14.27%,其中四季度屠宰量428万头,同比增长2.3%。公司8月底郑州工厂受非洲猪瘟影响停产六周,影响了屠宰量。但是随着疫情发展,国家放开猪肉的跨省调运,产区和销区巨大的价差为公司带来了较好的屠宰利润,四季度在屠宰量未出现明显增长的情况下,头均利润达到新高84.7元(全年达到64元),屠宰部门盈利同比增长89.23%。预计一季度仍然延续这样的趋势。

    2、肉制品销量保持相对稳定,多策略应对下半年成本上涨:全年肉制品销量160.1万吨,同比增长1.09%,其中四季度销量39万吨,同比下降1.1%,肉制品收入同比增长0.59%。公司四季度对部分旗下产品提价,整体对收入贡献约2%左右。公司有多重措施应对新一轮猪价上涨周期:1)提价,公司可以顺势对肉制品产品提价,同时提升产品档次;2)储备冻肉库存,18年底公司存货达到42.3亿,较去年同期提升13亿;3)随着中美贸易摩擦缓和,未来公司可以继续通过万洲国际,加大海外猪肉进口。产品结构方面,公司今年继续加大肉制品新品研发,上市第一年销售达到5000万元的新品有望达到10个。同时计划增加渠道网点拓展,增加投放热食机器等,促进肉制品转型升级。

    3、吸并方案更新,变动不大,对公司影响小:公司微调了吸收合并双汇集团的交易草案,分红后交易对价390.9亿元、发行股票数量19.75亿股基本不变,发行价格20.34元不变,扣除拟现金分红后为19.79元。交易后实际新增股份1972.4万股,集团外资产定价3.9亿元基本不变。草案新增了海樱公司未来三年的业绩承诺。根据备考报表,合并后2018年年报资产总额增加2.31%,负债总额增加9.71%,归母所有者权益增加0.52%。公司年报分红后集团债务水平会进一步下降。备考营业收入减少0.06%,归母净利润减少0.05%,对公司整体影响不大。

    4、投资评级与估值:我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.61元,1.72元和1.82元,对应PE为16X,15X和14X,维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:非洲猪瘟疫情扩散影响猪肉消费和生猪出栏,肉制品销量不及预期,新品推广费用投放加大等。