天虹股份:外埠市场加速拓展,次新店将迎来业绩释放周期

管理输出验证运营水平优异,外延扩张加速推进

    公司发布年报,2018年实现营收191.4亿元,同比增长3.25%;归母净利润9.04亿元,同比增长25.92%。受地产业务拖累和暖冬影响,公司4Q18收入下滑5.23%,其中零售主业收入持平,地产业务同比下滑约55%。公司2018年底共拥有门店321家,其中百货/购物中心/超市/便利店分别为68/13/81/159家,全年新开8家百货/购物中心(7家处于外埠区域,扩张提速)、8家独立超市、48家便利店。同时,全年同店增长1.55%,其中百货/购物中心/超市/便利店的同店增长分别为0.03%/5.55%/4.02%/-2.72%。分区域看,华南区和华中区仍为公司主要收入来源,收入占比分别为64%和12%,同店增长分别为2.7%和1.6%,大本营华南区表现优秀。

    毛利率稳步增长,净利率同比提升0.86pp至4.7%

    2018年主营毛利率为27.25%,同比增升1.49pp。分区域看,华南区和华中区毛利率为27.37%和25.04%,分别同比提升0.6pp和1.6pp,新拓展区域仍有优化空间。2018年销售管理费用率为21.25%,同比提升0.76pp;公司借助员工持股进行激励,提升人效抵御人工成本的上涨。

    盈利预测及投资建议

    公司围绕数字化、体验式、供应链夯实终端运营和供应链能力,获客能力和用户在店时长不断优化,同店稳步增长,外延扩张加速推进,并对外进行管理输出,有望在员工充分激励和腾讯数字化赋能的基础上进一步提升运营效率。公司现有门店中2016年以来新开门店占比约25%,次新店将迎来业绩释放周期,预计19-21年归母净利润分别为10.5亿、11.8亿、14亿元,三年复合增速为16%,考虑公司行业龙头地位和外延扩张能力,给予19年18XPE,对应每股的合理价值为15.5元,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期;新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期;区域扩张的门店数量和质量低于预期。