新宙邦:业绩符合预期,综合毛利率企稳

事件:公司发布年报,2018年公司实现营业收入21.65亿元,同比增长19.23%;实现归母净利润3.20亿元,同比增长14.28%;实现扣非归母净利润2.96亿元,同比增长11.47%。同时,公司发布2019年一季度业绩预告,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润5190.46-6228.55万元,同比增长0-20%。

    事件点评:

    业绩符合预期,有机氟化工及半导体板块快速增长。2018年,公司锂离子电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品及半导体化学品业务分别实现营业收入10.72亿元(YOY+11.79%)、5.63亿元(YOY+18.64%)、3.88亿元(YOY+40.82%)、1.03亿元(YOY+48.22%),占总收入比重分别为49.54%、26.00%、17.92%、4.75%,毛利润占比分别为39.87%、29.18%、27.14%、1.92%;其中,有机氟、半导体板块销售收入实现快速增长。

    a)有机氟化学品。公司有机氟化学品产品结构及客户结构不断优化,海外新客户开发进展顺利,国内市场对高端氟化学品需求强劲,从而实现该板块收入同比大幅增长。同时,子公司海斯福三期预期2019年6月开始生产,子公司海德福规划投资10 亿元建设年产1.5 万吨高性能氟材料项目,一期预计2020Q4 逐步投产。

    b)半导体化学品。受益于国内半导体/面板行业的迅猛发展,及核心材料国产化的持续推进,公司半导体化学品业务经过前期的技术积累和客户认证,业务收入快速增长。同时,公司年产5 万吨半导体化学品项目已经进入建设阶段,规划一期将于2020Q1投产,该业务有望成为公司未来的增长引擎。

    综合毛利率逐步企稳,持续高研发投入。2018年,国内电解液产能过剩叠加上游原材料价格持续波动,电解液行业价格总体承压且处于低位。受此影响,公司综合毛利率较2017年度下降1.32pct,为34.19%。分季度看,公司综合毛利率呈现逐步企稳态势,Q1-Q4的综合毛利率分别为32.33%、33.57%、34.01%、34.19%。

    研发方面,2018年,公司研发强度为7.88%,始终保持在6.5%以上,高于行业平均水平。

    积极拓展欧美市场,增强公司电解液实力。公司继2017年收购巴斯夫中国区电解液业务和中国工厂后,2018年又完成了对巴斯夫欧美电解液业务的收购,旨在完善公司在电解液领域的专利布局,强化公司在电解液领域的技术优势,扩大公司电解液业务的国际影响力,巩固公司在全球电解液领域的市场领先地位。

    非公开发行进展顺利。公司拟非公开发行股票募资不超过13 亿元,用于:海德福高性能氟材料项目(一期)、惠州宙邦三期项目、波兰锂离子电池电解液、NMP 和导电浆生产线项目(一期)、荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期)以及补充流动资金。项目建成投产后,将进一步提升公司盈利能力。

    投资建议:暂不考虑非公开发行对公司业绩的影响,我们预计2019-2021年的归母净利润分别为3.65亿元、4.68亿元、5.78亿元,对应EPS分别为0.96元、1.24元、1.52元。当前股价对应P/E分别为29/23/18倍,考虑锂电池电解液产业整合加速、低端产能将被淘汰;公司掌握核心配方及添加剂技术,具有一定的价格优势,同时积极开发扩产新型锂盐、添加剂以及有机氟化学品板块产品多元化发展,综合毛利率逐步企稳。同时,电容器化学品稳健发展,半导体化学品高速增长,我们维持其“增持”投资评级。

    风险提示:锂电池电解液产能过剩,原材料价格波动,海外业务拓展、项目建设不及预期,汇兑损失风险,安全与环保风险。