兖州煤业2019年中报点评:盈利和分红均超预期

上调盈利预测和目标价, 维持“增持”评级。 上半年收入 1059.8亿,同比增 38.9%,归母净利 53.6亿,同比增 23.5%, 业绩略超预期,上调2019~2021年盈利预测至 1.85、 1.93、 2.02元(原 1.73、 1.76、 1.81元),结合盈利调增幅度将目标价上调至 11.38元, 维持“增持”评级。

    煤炭板块价增量减,毛利略有下降。 上半年煤炭板块毛利下降 6.0亿,占毛利下降规模的 48%。 自产商品煤销量 4487万吨,同比下降 5.7%,兖煤澳洲销量增加 86.5万吨,国内减产主要来自菏泽能化(赵楼采深超千米产能核减)、昊盛煤业(石拉乌素未完全恢复)拖累,但随着内蒙矿区证照在上半年陆续办理完成, 后续将逐渐恢复;自产煤销售均价上涨 3.6%,其中兖煤澳洲下跌 4.7%明显小于纽卡斯尔港 15%跌幅,体现价格韧性。

    业绩增长主要来自费用端的优化。 上半年所得税、管理费用、财务费用分别减少 8.9、 11.7、 5.8亿,分别来自兖煤澳洲确认收购联合煤炭所形成的递延税款 10.54亿; 2018上半年计提社保费用 10.16亿;利息净支出减少3.06亿、汇兑损益减少 3.95亿。 测算公司有息负债规模较上年同期下降72亿元,当前的 633亿元仍存进一步优化空间。

    分红大超预期, 提升股东回报率。 随着煤炭行业资本开支的边际下行和财务的优化,预计未来仍将看到现金流规模的提升, 增加分红规模将成为后续大趋势。公司上半年经营净现金流 119.2亿元创近三年最好水平,中报每股分红 1元,提升分红规模也将使公司成为业内回馈股东新典范。

    风险提示。 产能释放不达预期; 甲醇价格持续下跌。