洽洽食品(002557)2019Q3三季报点评：吹尽狂沙始到金 利润表现超预期

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    10 月18 日公司公布2019 年三季报，报告期内公司实现收入21.19 亿，同比增长10.64%；归母净利润4 亿，同比增长32.27%；扣非净利润3.17 亿，同比增长39.02%。其中单三季度实现营收12.31 亿，同比增长19.03%；归母净利润1.8 亿，同比增长37.79%；扣非净利润1.45 亿，同比增36.37%。

    报告要点：

    双主业和新渠道持续发力，三季度收入加速提升单三季度实现营收12.31 亿，同比增长19.03%，环比Q2 显著提升，符合加速预期。收入增长主要来源核心产品放量和新渠道拓展加速。核心产品上，瓜子品类保持强劲内生增长，三季度预计蓝袋同比增长30%，红袋同比增长10%；坚果品类增长爆发，7-8 月预计同比增长100%以上，9月增长50-60%。新渠道开拓上，电商经营厚积薄发进入加速发展期，根据淘系平台旗舰店数据显示三季度增速大幅加快，其中9 月营业额2969 万元，同比翻番增长；团购渠道借助中秋节日效应重点发力保持较快增长。展望未来进入四季度年货季，考虑春节大幅提前，预计收入延续较快增速水平。

    19Q3 净利润加速超预期，毛利率推动利润大幅释放2019 前三季度归母净利润4 亿，同比增长32.27%，环比显著提升，大超市场预期。单三季度净利率提升2.03pct 至12.44%，其中毛利率提升2.02pct 至33.4%，构成利润弹性释放主因。其它项趋于改善，财务费用受短期借款偿还影响利润率贡献+0.25pct，税金及附加贡献+0.1pct，政府补助较同期增长1428 万元贡献利润率+0.32pct。我们认为毛利率提升主要原因包括1）受益于“农场直采+生产自动化提高”，坚果前三季毛利率预计提升至25%+；2）去年三季度初提价因为传导时滞导致部分红利延续。3）增值税率下调后部分让利受渠道和厂家动态博弈影响后在三季度释放。

    战略聚焦持续发酵，多重发力“洽”迎光辉时刻改革深层次红利持续释放，三季度经营布局动作频繁，看好业绩持续空间。

    1）产品上，瓜子在品质、口味和包装上迭代加快。坚果类实现每日坚果原料直采，同时以“掌握关键保鲜技术”为指引贯彻新鲜战略。2）渠道上，渠道体制梳理完毕，黄蓝袋渗透率分别为30%/50%+，重点发力渠道下沉。

    3）营销上，改革红利体现最为明显，陆续开展了mini 秀、二十周年活动、联名网易云音乐、绶带装再定位、透明工厂以及央视和分众的广告投放等。

    投资建议与盈利预测

    前期负面事件影响消除，逻辑重回基本面。我们反复强调改革的深层影响，看好公司双轮驱动下带来的业绩弹性。考虑超预期我们上调盈利预测，预计19-21 年净利润5.61/6.58/7.59 亿，同比增长29/17/15%,对应当前目标价PE 为26/22/19，维持买入评级。

    风险提示

    原材料价格上涨、新品投放不及预期、竞争压力加大、食品安全问题