浙江美大(002677)2019年三季报点评：收入业绩符合预期 现金流明显改善

三季度表现基本符合预期，现金流明显改善。公司披露2019 年三季报，前三季度累计实现营业收入11.42 亿元，同比增长22.38%，归母净利润3.05 亿元，同比增长23.12%，扣非归母净利润2.99 亿元，同比增长24.31%，经营性现金流4.24 亿元，同比大幅改善增长66%。其中Q3 实现营业收入4.38 亿元，同比增长18%，Q3 归母净利润1.22 亿元，同比增长20%，实现经营性现金流2.48 亿元，同比大幅改善增长123%。

    电商放量+线下渠道升级，双管齐下推动收入高增。公司前三季度收入增长22%，继续保持中高速增长，分渠道来看，我们预计线下渠道增幅20%左右，全年继续坚定终端门店加密和进军一二线市场战略，预计300 家KA 门店大概率完成；电商收入预计增长60%，目前占公司收入比重近10%，与集成灶行业17%的电商渗透率相比仍有提升空间。集成灶行业目前相对传统油烟机渗透率较低不到10%，未来成长空间依旧广阔：根据全国家用电器工业信息中心披露，2019 年集成灶行业整体增速预计24%，2018-2022 年行业复合增速接近20%。全年来看，我们预计随着下半年地产竣工复苏，公司收入端有望维持25%-30%的增长。

    三季度费用投入节约提升净利率。前三季度公司整体毛利率同比提升1.13 个pcts 达52.5%，其中三季度单季毛利率同比略降0.67 个pct 至50.85%，主要是蒸箱款集成灶成本较高，占比提升对毛利率有所拖累；费用率方面，单三季度公司销售费用率同比下降1.4个pcts，管理及研发费用率基本持平，财务费用率略增0.14 个pct，综合带来三季度净利率同比回升0.5 个pct 至28%。资产负债表方面，公司三季度应收票据和账款相较年初有较大幅度上升，主要是四季度备货需要，电商收入增加及经销商信用额度支持所致，从应收占公司收入比重来看，同比去年仍有所回落；预收款前三季度同比下降1.66%，降幅环比中报明显收窄。现金流方面，公司前三季度经营活动产生的现金流净额同比大幅增长66%，远高于收入和利润端增幅，主要是销售商品收到的现金大幅增加，回款表现良好。

    继续维持“买入”投资评级。我们维持公司 2019-2021 年归母净利润预测为4.78 亿元、5.83 亿元和6.95 亿元，分别同比增长27%、22%和19%，对应每股收益0.74 元、0.90元和1.08 元，动态市盈率分别为 18 倍、15 倍和12 倍，公司所处行业正处于高速增长阶段，我们认为2019 年合理估值在20 倍以上，维持“买入”投资评级。