玲珑轮胎(601966)：天胶真菌病影响有限 三季度业绩创新高

事件：公司发布2019 年三季报，报告期内实现营业收入125.09 亿元，同比增长13.26%；实现归母净利润12.14 亿元，同比增长37.38%。

    投资要点

    2019 年Q3 业绩创新高，产销量逆势增长：公司前三季度实现归母净利润12.14 亿元，其中Q3 单季度实现4.89 亿元，创历史新高。在汽车市场同比下滑的情况下，公司积极开拓销售市场，提升产品质量，实现2019 年第三季度生产轮胎1574.22 万条，同比增长16.60%，销售轮胎1470.50 万条，同比增长10.85%。

    天胶真菌病实际影响有限：泰国橡胶管理局近日表示，泰国主要橡胶种植区Narathiwat 受到真菌病暴发的袭击，可能导致这一区域的产量减半。

    由于该地区的年产胶量约为20 万吨，占泰国总产量的比例仅为4%，且病情暂没有特别严重，同时考虑到公司天胶采购渠道遍布东南亚多个国家，因此，天胶真菌病导致对公司原材料成本增加的影响仍十分有限。

    海外布局及新增产能投产加速业绩释放：公司早在2012 年就启动了泰国玲珑的建设项目，目前公司的海外布局已获得正反馈，在双反、中美贸易摩擦过程中，泰国工厂的作用日益突出。同时，公司的“5+3”全球战略推进顺利，在建产能包括湖北荆门、塞尔维亚等地项目，预计2020 年产能将达到9000 万条/年，因此新增产能的投产有望持续加速公司业绩的释放。

    供给侧改革尚未结束，轮胎头部企业有望由大变强：纵观全球市场，普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲，三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩，随着供给侧改革的推进，中小产能逐渐出清，国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中，中国轮胎企业有望由大变强，未来有望进一步提升市场份额。

    专注打造战略力、产品力、创新力、品牌力四大核心动能：公司拥有全球6 个研发机构、16000 多名员工，为全球多家知名汽车厂100 多个生产基地提供配套服务，成为奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产等世界一流汽车厂的全球供应商，产品销往180 多个国家和地区，位居世界轮胎20 强、稳保中国轮胎前3 强，亚洲品牌500 强，为实现成为世界一流轮胎企业的战略目标奠定了坚实基础。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为15.48 亿元、18.09 亿元和22.46 亿元，EPS 分别为1.29 元、1.51 元和1.87元，当前股价对应PE 分别为16X、14X 和11X。维持“买入”评级。

    风险提示：新产能投产进度不及预期；原材料价格大幅波动