飞科电器(603868)：营收降幅环比收窄 期待新品新驱动

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    2019 年10 月29 日，飞科电器发布2019 年三季报。

    公司2019Q1-3 实现营业总收入27.20 亿元，同比下降3.51%；实现归母净利润5.30 亿元，同比下降14.55%；实现扣非归母净利润4.77 亿元，同比下降16.64%。

    分季度来看，公司Q3 单季度实现收入9.95 亿元，同比下降0.8%；实现归母净利润1.94 亿元，同比下降12.97%；实现扣非归母净利润1.87 亿元，同比下降11.15%。

    简评

    1、Q3 降幅环比收窄，线上电吹风增长良好

    三季度飞科业绩环比改善，19Q3 实现营收9.95 亿元，同比下降0.80%，降幅较一、二季度明显收窄。随着线下分销渠道调整的深入进行，公司业绩已逐步企稳。

    线上方面，天猫&淘宝数据显示，19Q3 淘系平台剃须刀产品合计实现销售额9.25 亿元，同增13.74%，增速环比Q2 有所提升；飞科剃须刀取得销售额3.3 亿元，同比略有下滑；19Q3 淘系平台电吹风产品合计实现销售额6.76 亿元，同增29.07%；飞科电吹风19Q3 淘系销售量、销售额同比分别增长23.54%，22.72%，伴随行业实现双位数增长。

    2、子品牌强化推广，新品类有序投放

    “博锐”子品牌系公司抢占中低端市场，拱卫主品牌“飞科”产品层级与品牌形象的重要抓手。近年公司对“博锐”品牌产品及包装进行升级，线下建立以区、县为单位的分销体系，渗透下沉市场，线上加大电商推广，提高“博锐”知名度与影响力。19Q3博锐剃须刀、电吹风在淘系平台销量份额分别为6%、1%，以“POREE 博锐”为防御品牌的双品牌运营体系已初见成效。

    面对激烈的竞争环境，公司积极丰富产品矩阵，不断向市场投放新品，充分覆盖细分消费市场。飞科电器已于上半年推出延长线和健康秤，预计在下半年推出电动牙刷。同时公司积极推进海外市场战略，在美国、欧盟、印度等自有品牌业务正有序开展。

    3、利润端依旧承压，费用投放力度较大

    三季度飞科利润端依旧承压，公司Q3 单季实现归母净利润1.94 亿元，同比下降12.97%；扣非归母净利润为1.87 亿元，同比下降11.15%，降幅环比Q2 基本持平，主要受费用端投放较多拖累。19Q1-3 公司综合毛利率为38.97%，同比下降0.63pct，Q3 单季毛利率为39.63%，同比下降0.43pct，降幅较前两季度有所收窄。

    19Q1-3 公司销售费用率为10.11%，同比增长1.78pct，主要系公司加大广告宣传与促销力度，销售费用同比增长较多；Q3 单季销售费用率为8.59%，同比增长0.59pct，增幅已环比回落；19Q1-3 管理费用率（含研发）为5.07%，同比增长1.29pct；Q3 单季管理费用率为5.24%，同比增长1.64pct，主要系研发投入增加较多。19Q1-3财务费用率为-0.11%；同比增长0.37pct，主要系银行理财产品收益减少。

    4、周转能力有所下降，Q3 现金流同比提升

    库存方面，19Q1-3 公司库存量较18 年同期有所提升，三季度末公司存货为7.11 亿元，较去年同期上升43.51%，主要系备货增加、渠道调整叠加销售承压所致；存货周转天数上升38 天至104 天。

    应收账款方面，19Q1-3 公司应收账款较去年同期提升30.62%至5.75 亿元，主要系电商大客户应收款增加，周转天数为56 天，较去年同期增加22 天。

    经营性现金流大幅提升，19Q1-3 公司实现经营性现金流2.08 亿元，较去年同期下降27.46%，其中Q3 单季实现经营性现金流0.64 亿元，同比增长36.04%，主要系由税费支付减少贡献。

    投资建议：

    公司为国内剃须刀行业龙头，但是目前在电商红利尾声，剃须刀品类接近天花板背景下业绩有所承压，我们期待公司未来拓展电动牙刷、电吹风、排插等新品类带来新一轮驱动，预计公司2019-2020 年收入分别为38.25、41.87 亿，同比增长-3.8%、5.3%，净利润分别为7.46 亿、7.87 亿，同比增长-11.7%、5.5%，对应PE 为21.35X、20.24X，维持“买入”评级。

    风险提示：新品开拓不及预期；原材料价格、汇率不利波动影响。