普利特(002324)深度研究报告：周期拐点向上 全力攻关5G用LCP材料

　　定位于新材料的平台型公司。公司定位于新材料的平台型公司，以汽车复合材料为主体，特种工程塑料和高性能精细化学品为两翼，搭建新材料平台型企业，并在公司层面和业务层面构建了两个层次的合伙人利益分享机制，形成独特的普利特股权激励架构，为公司长远发展植入了原动力。

    　　高端汽车用改性塑料龙头，行业周期向上拐点已经出现。改性塑料用途广泛，汽车行业则是改性塑料行业的制高点。公司是国内极具竞争力的高端汽车用改性塑料企业，核心客户涵盖宝马，奔驰，福特，大众等全球顶尖车企，未来全球化进一步布局，包括美国和欧洲业务持续开拓。在汽车轻量化、材料国产化以及行业集中度不断提升的背景下，即使考虑汽车行业本身增速下滑，我们预计公司未来CAGR 仍将维持在10%以上。17-18 年，PP、ABS、PC、尼龙等上游化工原材料价格大幅上涨，严重挤压毛利率，公司毛利率跌入10 年低谷。

    　　随着原材料价格持续回落，公司毛利率水平迅速提升，周期向上拐点已经出现。

    　　LCP 是5G 通信关键材料，公司全力以赴攻克LCP 薄膜产业化难题。从4G到5G，手机天线的材料将会出现重大变化。目前看LCP（液晶高分子材料）将成为5G 天线的首选材料。但目前全球范围内成熟的产业化技术被日本掌握，因此包括华为在内的中国企业，必须掌握材料的主导权，否则将被国外企业扼住咽喉。公司进入LCP 行业十二年，掌握了系统的LCP 树脂的合成工艺和技术，目前正与产业链中的核心公司密切合作，攻克LCP 薄膜的产业化难题，并在未来有望放量。我们预计未来5 年LCP 薄膜市场规模近40 亿元，远期空间可以达到140 亿，作为国产化的核心企业之一，未来一旦成功形成放量，将对公司业务和盈利能力带来跨越式的提升。

    　　拟收购帝盛集团相关标的，产业链布局更加完善。公司近期公告拟收购帝盛集团相关标的，交易价格暂定为10.70 亿元，2020-2022 年业绩承诺分别不低于0.8、1.1、1.3 亿元。帝盛公司是国内紫外线吸收剂的领先企业，目前生产能力5600 吨，福建工厂一期10000 吨拟于2019 年底投产，投产后产量规模大幅提升，生产工艺优化改进，产品单位成本下降。紫外光吸收剂是塑料、化纤、合成橡胶、涂料等高分子材料改性的重要添加剂，也是普利特改性塑料业务的上游。此次收购将完善公司在改性塑料产业链的一体化布局，也有望提升公司在精细化学品领域的实力，并大幅增厚公司的业绩。

    　　盈利预测、估值及投资评级。公司汽车复合材料业务周期向上拐点显现，5G通讯用LCP 薄膜材料产业化不断推进，拟收购帝盛集团完善产业链布局和大幅增厚业绩，其他新材料包括气凝胶、军用超高分子量聚乙烯发展良好。我们预计公司2019-2021 年公司归母净利润分别为1.52/1.89/2.35 亿元（不考虑收购标的），对应EPS0.29/0.36/0.45 元，对应PE46/37/30 倍。考虑帝盛公司收购稳步推进，LCP 材料未来潜在的巨大盈利空间，给予一定估值溢价；给予公司2020 年45 倍PE，对应目标价16.2 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，汽车行业持续疲软，收购进展不及预期，LCP 产业化低于预期。