新泉股份(603179)调研报告：对合资品牌的仪表板配套有望打开

本报告导读：

    公司的主要产品仪表板过去主要配套自主品牌，预计合资品牌在降本的驱动下，公司仪表板的新客户拓展有望突破。

    投资要点：

    维持目标价16.5 元，维持“增持”评级。考虑到汽车行业景气度恢复低于预期，导致公司收入端承压，我们下调公司2019-2021 年EPS至0.84(-0.44)/1.13(-0.39)/1.38(-0.37)元，参考可比公司的估值，考虑存在公司主要产品仪表板拓展合资客户的预期，给予一定估值溢价，给予公司2019 年19.6 倍PE，对应目标价16.5 元。

    公司的主要产品仪表板（占乘用车配套业务收入和毛利的60%）过去主要配套自主品牌，随着汽车行业增速降档，预计合资品牌在降本的驱动下，逐步配套公司的仪表板。公司与一汽大众关系紧密，配套车型包括新捷达、斯柯达、迈腾等，预计两者合作有望进一步加深，进而打开公司在仪表板配套的空间。

    2019 年Q3 公司归母净利为0.38 亿元，同比-50%，环比持平，主要源于汽车行业景气度持续低迷导致的收入同比下降11%，叠加产能利用率下滑带来的毛利率下降（同比下降3pct.至20%），预计2019Q4开始改善。公司近年先后布局宁波、佛山、西安等工厂，叠加订单受行业低迷拖累，预计公司产能利用率从2018 年H1 的80%下降至2019年的60%，是毛利率下降的主要原因。在新客户拓展和行业景气度回升下，预计公司的收入回升将显著改善产能利用率和毛利率，带动2020 年净利率提升至7%（2019Q3 为5.4%）。

    催化剂：合资品牌宣布配套公司的仪表板、公司产能利用率提升。

    风险提示：行业景气度低于预期，公司融资成本提升增加财务费用